建筑行业城轨建设工程行业专题：新旧基建合力，中期景气持续_14页_823kb

中信证券研究部：城市轨道交通行业分析总结

核心内容

城市轨道交通作为我国新型基础设施建设的重要组成部分，近年来发展迅速，预计未来三年将保持较高的增长速度。2020-2022年，我国新增线路里程与城轨投资的复合年增长率（CAGR）分别达到26%和28%。当前，城轨建设正处于新一轮批复高峰期，预计2020-2021年将进入高峰期，且部分未获批城市存在突破可能。

主要观点

• 城轨建设提速：我国城轨建设速度持续加快，2016-2019年全国新增运营线路里程达3,112公里，年均新增778公里，较“十二五”期间增长93%。
• 轨交密度仍有提升空间：与国际大都市相比，我国核心城市如北京、上海的城轨密度仍较低，纽约、东京等国际都市的城轨密度可达1.3公里/平方公里，而北京、上海仅为0.49和0.79公里/平方公里。
• 新基建最大细分：城轨是新基建中投资规模最大的细分领域，2020-2021年将进入新一轮批复高峰期。
• “两铁”仍为市场主力：中国铁建和中国中铁为城轨建设的主力军，市场份额预计保持在70%以上，但近年来部分央企及国企凭借融资实力和政府资源进入市场，导致其市场份额有所下滑。
• 土建投资占比稳定：土建投资在城轨总投资中的占比预计稳定在30%左右，对应约10,654亿元的土建投资。
• 投资建议：推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑，关注隧道股份等企业；同时看好轨枕行业需求提升，推荐三维股份。

关键信息

城轨建设数据

• 2016-2019年全国新增运营线路里程达3,112公里，年均778公里。
• 2020-2022年预计新增运营线路里程4,735公里，总里程将达到11,466公里。
• 2025年预计城轨运营里程达1.4万公里，远景可达1.9万公里。

投资预测

• 2020-2022年城轨总投资预计达35,513亿元，CAGR为28%。
• 土建投资预计达10,654亿元，占比30%。
• 每公里平均造价预计为7.5亿元，较以往有所上升。

市场格局

• “两铁”市场份额预计保持在70%以上，但有所下滑。
• PPP模式推动市场格局变化，部分央企及国企在融资和政府资源方面优势明显，市占率有望提升。

投资建议

• 推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑，关注隧道股份。
• 推荐三维股份，因其具备城铁轨道板资质，切入成都城轨配件供应体系，具有区域龙头优势。

风险因素

• 城轨招投标量不及预期。
• 城轨批复进度不及预期。
• 动迁等前期进展缓慢。

投资策略

• 在城轨中期景气持续下，推荐“两铁”作为城轨建设的主力军。
• 关注在商业模式转换下市占率存在提升空间的部分央企或国企。
• 城轨上游轨枕行业有望受益，推荐三维股份。

表格与图表

表格目录

• 表1：我国城市轨道交通建设情况各阶段数据
• 表2：已有轨道交通建设规划但尚未获批的主要城市
• 表3：城轨行业空间测算方式比较
• 表4：主要企业新签城轨建设工程合同额
• 表5：城轨建设板块重点跟踪公司盈利预测

图表目录

• 图1：2011-2019年每年新增运营线路里程
• 图2：2011-2018年每年完成投资额
• 图3：2019年城轨已投运线路制式结构
• 图4：2018年城轨已投运线路制式结构
• 图5：各国际大都市城轨密度（公里/平方公里）
• 图6：各国际大都市城轨密度（公里/万人）
• 图7：PPP管理库新基建相关项目金额
• 图8：PPP管理库新基建相关项目金额占管理库总库比重
• 图9：新基建（城际高铁、城轨）占新增专项债额度
• 图10：国家发改委批复的城轨规划到期城市数量
• 图11：全国各城市2019年已运营城轨里程及规划在建里程
• 图12：全国地铁及轻轨运营里程及预测
• 图13：城轨建设规划中项目每公里造价趋势
• 图14：城轨建设前期各成本比重（2010年）
• 图15：PPP管理库中各上市公司承揽城市轨道交通PPP项目规模及占比

总结

城市轨道交通行业正处于快速发展阶段，预计未来三年将保持26%和28%的CAGR。在政策支持和新旧基建合力下，城轨建设将加速，且部分未获批城市存在突破可能。行业空间测算以各城市最新批复的建设规划为基础，更为准确。推荐“两铁”作为市场主力军，并关注部分央企或国企在商业模式转换下的市占率提升机会。同时，轨枕行业具备高毛利和稳定竞争格局，推荐三维股份。风险因素包括招投标量、批复进度及前期进展缓慢。