20220516-浙商证券-稳增长系列研究报告_新旧基建的内涵及测算_21页_1mb

固定收益策略研究：新基建与基建投资分析

核心内容

本报告围绕2022年基建投资的节奏和空间展开，分析其在当前经济环境下的作用及潜力。报告指出，2022年经济增速目标为5.5%，需基建进一步发力以实现增长目标。通过对比2019年的经济背景与基建情况，得出本轮基建可比2019年的结论。

主要观点

• 基建周期与阶段：中国基建投资经历了两轮大周期，分别始于1998年和2008年。2008年开启的第二轮周期可以划分为三个阶段：2008-2009年为高速增长期（4万亿计划推动）；2009-2018年为中速增长期（非标融资与PPP项目带动）；2018年至今为中低速增长期（防风险与财政支出结构调整）。
• 基建作为逆周期调节工具：基建投资在经济下行期起到托底作用，2019年与2022年均处于第二轮大周期中的中低增速阶段，因此基建投资仍是稳增长的重要抓手。
• 新基建作为新增长极：2018年中央经济工作会议首次提出“新基建”概念，涵盖5G、人工智能、工业互联网、大数据、新能源汽车、特高压、高铁、城市轨道交通等七大领域。新基建相较于老基建具有更强的经济效应，更符合高质量发展的需求。

关键信息

1. 基建投资空间测算

• 资金来源：基建资金主要来源于自筹资金、国家预算资金和国内贷款，其中自筹资金以城投债为主，国家预算资金包括一般公共预算支出、土地出让金和专项债，国内贷款包括银行贷款和非银贷款。
• 预测数据：
  • 悲观情形：2022年基建投资额约为19.70万亿，增速约4%。
  • 中性情形：2022年基建投资额约为20.79万亿，增速约10%。
  • 乐观情形：2022年基建投资额约为21.75万亿，增速约15%。
• 重大项目计划：2022年重大项目计划投资总额比2019年增加约2.9万亿，预计全年基建投资约为21.1万亿，与上述测算数据接近。

2. 基建投资节奏预测

• 短期影响：受疫情冲击，4月珠三角施工总面积和建筑业PMI数据有所下行，基建增速可能回落。
• 长期趋势：预计二季度末和三季度基建景气度有望回升，主要逻辑包括：
  • 央企基础设施新签订单领先于基建投资一至二个季度，一季度中铁订单额累计同比高达94.1%。
  • 2022年发改委审核项目数和金额与2019年相比略有下降，但后续项目仍有增长空间。
  • 地产下行尚未见底，基建继续发挥对冲作用。
  • 历史数据显示，一季度为基建开工旺季，景气度延续至上半年，疫情对施工的冲击在Q3有望缓解。

3. 新基建发展

• 新基建规模：2022年新基建规模预计可达4.2万亿，占当年基建投资比重约20%。
• 新基建优势：
  • 推动行业数字化、网络化、智能化转型。
  • 投资周期短、规模效应明显、漏损率低。
  • 更多依赖社会资本运作，经济效应更强。
• 新基建领域：包括5G、人工智能、工业互联网、大数据、新能源汽车、特高压、高铁和城市轨道交通等。

风险提示

• 货币政策转向：可能影响基建投资的资金流动性。
• 金融监管政策风向转变：可能对非标融资和城投债发行产生影响。

表格与图表说明

• 表1：政策强调“扩基建”时间与主要内容。
• 表2：新基建七大领域在2019年和2022年的直接投资规模。
• 表3：固定资产投资资金来源详细定义。
• 表4：全年基建增速测算（不同情境下的预测数据）。
• 表5：2022年与2019年重大项目开工计划对比。
• 表6：2019年与2022年发改委审核项目情况。
• 表7：中央对“新基建”定调及各部委政策配合情况。

结论

2022年基建投资在经济增速目标压力下，仍有望保持中速增长，且新基建将成为主要增长动力。通过对比历史数据和当前政策，预计全年基建投资规模在20.8万亿左右，增速约为10%。未来基建投资节奏有望在Q3回升，主要依赖于政策支持和项目推进。