交控科技-深度报告：城轨信号系统龙头，新基建助力迈入成长周期-200320_20页__1mb

交控科技（688015）深度报告总结

核心内容

交控科技（688015）是国内城市轨道交通信号控制系统领域的龙头企业，具备基于通信的列车自动控制系统（CBTC）的自主知识产权，是国内最早实现CBTC工程应用的公司。公司专注于信号系统研发、关键设备研制、系统集成及信号系统总承包业务，并在全自动运行系统（FAO）领域持续领先。

主要观点

• 行业背景：城市轨道交通行业迎来发展拐点，2018年重启城轨审批，2020年新基建推动行业发展，地方专项债发行规模扩大，城轨建设提速。
• 技术优势：公司是CBTC、I-CBTC、FAO等核心技术的国产化先行者，产品覆盖国内多个城市，并在国际上有拓展。
• 市场地位：公司与卡斯柯并列国内城轨信号系统市场领先地位，市场份额逐年提升。
• 业务增长：公司营收和净利润增长迅速，2017-2019年营收CAGR为36.9%，净利润CAGR为67.9%。
• 盈利预测：预计2020-2021年公司营收分别为22.3亿元和30.1亿元，归母净利润分别为1.90亿元和2.78亿元，动态市盈率分别为40倍和27倍，维持“买入”评级。
• 募投项目：公司计划通过募集资金建设轨道交通列控系统高科产业园项目、新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目、列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目，以进一步提升技术实力和市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立于2009年11月，由北京交通大学背景支持。
• 主要产品包括CBTC、I-CBTC、FAO系统。
• 股权结构分散，无实际控制人，第一大股东为京投公司及其一致行动人，合计持股26.7%。

市场表现

• 2020年3月19日，公司当前股价为47.62元，52周价格区间为24.00 - 71.17元。
• 总市值7619.20百万，流通市值1644.99百万。
• 2020年3月16日发布的报告指出，公司是城轨信号控制系统国产化先行者和龙头。

新基建与行业发展

• 2018年国务院重启城轨审批，推动行业发展。
• 2020年地方专项债发行规模达9498亿元，城市轨道交通成为新基建重点布局方向。
• 全球城轨交通主要集中在亚欧大陆，中国以5013公里地铁运营里程居世界首位。

技术与产品

• CBTC系统：公司是国内首家实现CBTC工程应用的厂商，技术自主化率高。
• I-CBTC系统：公司参与制定互联互通标准，2015年实现工程应用。
• FAO系统：公司于2017年实现FAO工程应用，为我国首条全自主技术FAO线路，自动化等级达到GoA4级。
• 技术优势：FAO系统具备高安全、高效率、低成本、高灵活性等优势。

营收与盈利预测

• 2016-2018年公司营收分别为8.8亿元、11.6亿元、16.5亿元，CAGR为36.9%。
• 2016-2018年公司净利润分别为0.45亿元、0.66亿元、1.27亿元，CAGR为67.9%。
• 预计2020-2021年公司营收分别为22.3亿元、30.1亿元，净利润分别为1.90亿元、2.78亿元。
• 公司毛利率预计逐步提升，从2018年的27%增长至2021年的29.55%。

风险提示

• 技术研发或产品产业化失败，可能影响行业领导地位。
• 城轨投资不及预期，可能影响公司业绩。
• 竞争加剧可能导致毛利率下滑。
• 股权分散，存在经营控制权易主风险。
• 订单执行进度存在不确定性。

总结

交控科技作为国内城轨信号控制系统龙头，受益于新基建政策推动下的城市轨道交通快速发展。公司凭借自主CBTC、I-CBTC及FAO系统技术，在国内市场占据领先地位，并在国际市场有所拓展。随着公司核心技术的持续升级和国产化率的提高，公司盈利能力有望进一步增强。尽管面临一定的市场和经营风险，但公司在行业中的竞争优势和增长潜力使其维持“买入”评级。