20210428-西南证券-中际旭创-300308.SZ-400G产品放量增长_公司业绩快速上升_5页_1mb

报告摘要

公司总结：400G产品放量增长，公司业绩快速上升

核心内容

公司作为光模块行业的龙头企业，在2020年实现了营业收入70.5亿元，同比增长48.17%，归母净利润8.7亿元，同比增长68.55%。2021年第一季度营收为14.7亿元，同比增长11%，但归母净利润同比下降13%。2021年预计公司业绩将快速回升，全年营收和归母净利润分别达到9365.91亿元和1095.20亿元，未来三年归母净利润预计以27%的复合增长率增长。

主要观点

400G产品放量增长：2021年是400G光模块放量增长的大年，公司凭借技术领先和快速交付能力，400G产品出货量持续增长，并已成为其主力产品之一。预计2021年公司将在全球400G市场中占据近一半的市场份额。
研发持续投入：公司高度重视研发投入，2020年投入5.1亿元，同比增长40%。在硅光模块、相干技术等新兴领域取得显著成果，800G数通产品已送样测试，硅光100G/200G/400G芯片及模块方案不断优化，100G和200G相干产品已实现销售，400GZR相干产品开始小批量供货。
电信市场布局拓展：2020年完成对储瀚科技的收购，取得其67.2%的股份，丰富了公司在电信光模块市场的布局，提升了国内市场占有率。
盈利预测与投资建议：预计2021-2023年EPS分别为1.54元、1.95元、2.49元，未来三年归母净利润复合增长率约为27%。考虑到公司产品技术不断创新和400G与5G光模块市场需求增长，维持“买入”评级。
估值指标：2021-2023年PE预计从22降至13，PB从2.83降至2.06，PS从2.52降至1.52，EV/EBITDA从14.42降至10.51，显示估值持续下降趋势。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	7049.59	9365.91	12202.99	15557.18
增长率	48.17%	32.86%	30.29%	27.49%
归母净利润	865.48	1095.20	1392.75	1773.50
EPS	1.21	1.54	1.95	2.49
ROE	10.96%	13.03%	13.86%	15.37%

分业务收入预测（单位：百万元）

业务类型	2020A	2021E	2022E	2023E
25/100/400G光模块	5941.9	8615.8	11631.3	15120.7
10/40G光模块	823.9	659.1	494.3	370.8
其他业务	107.1	91.0	77.4	65.8
合计	7049.6	9365.9	12203.0	15557.2

关键假设

400G光模块市场增长：400G产品在2021年将继续快速增长，预计占全球出货量的近一半。
产品结构优化：随着5G发展，高端光模块需求增加，10/40G产品订单将逐渐减少。
主营业务聚焦：公司未来将更加聚焦主营业务，其他业务增速放缓。

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	25.43%	25.00%	23.00%	23.00%
三费率	7.67%	11.02%	9.32%	9.32%
净利率	12.43%	11.75%	11.48%	11.47%
ROE	10.96%	13.03%	13.86%	15.37%
ROA	6.44%	7.66%	8.17%	8.87%
ROIC	11.88%	13.86%	13.40%	14.71%
资产负债率	41.29%	41.23%	41.02%	42.27%
每股净资产	11.06	11.69	14.01	16.11