20220331-东方财富证券-海伦司-09869.HK-2021年报点评_下沉市场是发展重点_4页_395kb

下沉市场是发展重点总结

核心内容概述

本文档是一份由东方财富证券研究所发布的投资研究报告，重点分析了某酒馆连锁公司在2021年度的业绩表现及未来发展战略。报告指出，公司通过加速扩张，尤其是下沉市场，实现了收入的快速增长，并在成本控制和盈利结构优化方面取得显著成效。分析师对公司的未来三年发展保持乐观，维持“买入”评级。

主要观点

1. 收入与酒馆数量增长

• 2021年公司实现收入18.4亿元，同比增长124.4%。
• 截至2021年底，公司共有酒馆782家，净增431家。
• 2022年3月25日，酒馆总数增至854家，表明开店进度持续。

2. 下沉市场表现突出

• 三线及以下城市酒馆数量占比34%，同比提升7.2个百分点，增速高于一二线城市。
• 三线及以下城市酒馆日均销售额为1.22万元，高于一线（1.02万元）和二线（1.18万元）城市，显示下沉市场潜力较大。
• 未来新开酒馆将以三线及以下城市为主，进一步挖掘市场空间。

3. 自有产品为主，丰富菜单策略

• 自有产品收入达14.3亿元，占比78.0%，同比增长140.7%。
• 饮料化酒饮收入6.2亿元，占比33.6%，同比增长158.9%。
• 自有产品具备标准化和成本控制优势，公司计划通过引入第三方品牌酒饮和与附近店家合作，丰富菜单品类。

4. 成本控制与盈利增长

• 原材料及消耗品成本占比下降至31.4%，主要受益于规模效应。
• 人力成本占比上升至26.7%，因提前为开店储备人力，但预计未来将逐步下降。
• 2021年经营利润达3.0亿元，同比增长100.02%；经调整净利润1.0亿元，同比增长32.3%。
• 二线和三线及以下城市是公司盈利的主要来源。

5. 未来三年盈利预测

• 预计2022-2024年营业收入分别为40.3亿元、74.6亿元、106.3亿元，年增速分别为119.7%、85.1%、42.5%。
• 归母净利润分别为3.5亿元、6.9亿元、10.3亿元，年增速分别为246.7%、97.6%、50.2%。
• EPS预计分别为0.27元、0.54元、0.81元。
• PE预计分别为43.58倍、22.06倍、14.69倍，显示估值逐步下降。

关键信息

1. 市场布局

• 酒馆数量分布：一线82家，二线433家，三线及以下266家。
• 下沉市场成为增长主力，未来开店策略将继续向三线及以下城市倾斜。

2. 产品结构

• 自有产品收入占比高，且增长迅速，是公司盈利的核心。
• 通过引入第三方品牌和合作模式，公司计划丰富产品线，同时控制成本。

3. 成本与利润

• 原材料及消耗品成本增长112.5%，但占比下降，体现规模效应。
• 人力成本增长225%，但因开店扩张和股份支付增加，其收入占比有所上升。
• 经营利润和经调整净利润均实现大幅增长，显示公司盈利能力增强。

4. 财务指标

• 毛利率稳定在68.58%至69.60%之间，净利率逐步提升。
• ROE从3.48%提升至20.87%，ROIC从8.43%提升至16.77%，盈利能力增强。
• 资产负债率逐步上升，从32.89%升至56.18%，显示扩张带来的杠杆增加。

5. 投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来三年酒馆数量将保持高增长。
• 预计2022年新增酒馆将集中在Q2-Q4，受春节假期影响Q1新增较少。

风险提示

• 开店进度低于预期；
• 同店销售额增速低于预期；
• 原材料、人工、租金等成本项涨幅超预期；
• 食品安全风险。

财务预测摘要

结论

公司通过下沉市场扩张和自有产品布局，实现了收入与利润的快速增长。尽管存在成本上升和开店进度不确定性等风险，但其盈利能力和市场拓展潜力仍被看好。分析师维持“买入”评级，认为未来三年酒馆数量和盈利能力将保持高增长趋势。