20181026-招商证券-安正时尚-603839.SH-Q3收入增速放缓_短期费用投入加大影响扣非净利润表现_7页_1018kb

安正时尚（603839.SH）详细总结

核心内容

安正时尚（603839.SH）是一家专注于时尚服饰的品牌企业，当前股价为9.98元，市值为40亿元。公司在2018年第三季度的收入增速有所放缓，但整体仍保持稳健增长。尽管部分小品牌风格调整和折扣力度加大影响了毛利率，公司通过品牌建设和精细化管理提升，预计未来两年仍将实现股权激励目标下的净利润年均增长31%。分析师维持“强烈推荐-A”的评级，认为其估值不高，存在估值修复机会。

主要观点

• 收入增长稳定：2018年前三季度公司收入同比增长16.66%，达到11.62亿元。
• 扣非净利润增速放缓：受费用增加和存货跌价计提影响，扣非净利润同比增长5.73%，低于收入增速。
• 主品牌表现稳健：玖姿品牌在同店增长拉动下收入同比增长21%，但部分子品牌如尹默、安正男装和摩萨克处于调整期，影响整体表现。
• 电商保持高增长：线上渠道收入同比增长50.7%，显示电商板块具有较强增长潜力。
• 估值较低：当前市值对应2018年和2019年PE分别为12X和10X，具备估值修复空间。
• 品牌矩阵拓展：通过收购礼尚信息，公司涉足婴童及标品电商代运营领域，丰富品牌布局，提升数字化营销能力。

关键信息

股价表现

• 当前股价：9.98元
• 市值：40亿元
• 2018年前三季度收入增长：16.66%
• 2018年前三季度扣非净利润增长：5.73%
• 2018年Q3收入增速：10.48%
• 2018年Q3净利润增速：12.3%
• 2018年Q3扣非净利润增速：14.6%

财务数据

• 2018年前三季度
  • 营业收入：11.62亿元
  • 归母净利润：3.51亿元
  • 扣非净利润：3.51亿元
  • 每股收益：0.62元
  • 综合毛利率：67.62%
  • 期间费用率：43.93%
  • 净利率：21.3%
• 2018年Q3
  • 线下直营收入：5亿元，同比增长12.6%
  • 线下加盟收入：4.77亿元，同比增长11.5%
  • 线上收入：1.83亿元，同比增长50.7%
  • 存货：6.64亿元，同比增长38.6%
  • 应收账款：1.32亿元，同比增长38%
  • 经营活动净现金流：1164万元，同比下降显著

财务预测（不考虑礼尚信息并表）

• 2018-2020年EPS：0.87元、1.01元、1.20元
• 2018-2020年净利润：3.51亿元、4.10亿元、4.84亿元
• 2018-2020年PE：12X、10X、8.3X
• 2018-2020年PB：1.4X、1.3X、1.2X

收购礼尚信息

• 礼尚信息是专业品牌电商服务商，与知名消费品品牌合作稳固。
• 收购后，安正将切入母婴及儿童电商代运营领域，为未来布局化妆品等标品业务奠定基础。

风险提示

• 终端销售低迷
• 多品牌培育低于预期

附：主要财务比率

投资建议

• 短期：股价受业绩不达预期影响，预计以跟随大盘震荡为主。
• 中长期：随着品牌运营、产品开发及精细化管理能力的提升，以及礼尚信息并表带来的增量贡献，估值有望修复，维持“强烈推荐-A”的评级。

分析师信息

• 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，9年行业研究经验。
• 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，曾就职于国美控股集团及太平洋证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5% - 20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准