20180808-申万宏源-安正时尚-603839.SH-短期加大品牌投入打造长期竞争力_业绩符合预期_4页_696kb

安正时尚 (603839) 总结

核心内容

安正时尚于2018年上半年实现了收入和净利润的稳健增长，分别同比增长20.33%和25.57%。公司持续加大品牌推广与市场投入，推动多品牌战略发展，业绩表现符合市场预期，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年上半年公司收入达到7.5亿元，同比增长20.33%；归母净利润为1.6亿元，同比增长25.57%。
• 品牌战略成效显著：主品牌玖姿女装持续高增长，收入同比增长27.1%至4.9亿元；新兴品牌如尹默女装、斐娜晨女装及安正男装均表现亮眼，分别实现收入增长10.8%、57.3%和8.5%。
• 费用投入与业绩释放错位：品牌投入和激励费用集中在上半年，导致扣非净利润下降23.4%；预计下半年开店加速，将进入业绩收获期。
• 毛利率与净利率表现良好：2018H1毛利率为68.3%，净利率为21.6%，主要得益于投资收益的推动。
• 渠道布局多元：公司采取直营与加盟并重的策略，奥莱店与传统渠道互补，线上渠道增速显著，线上收入同比增长44%至1.1亿元，占比提升至15%。
• 资产质量与现金流待改善：存货同比上升47.3%至5.65亿元，经营活动现金流为-4337万元，预计下半年资产质量及现金流将明显改善。

关键信息

财务数据

市场与财务指标

• 收盘价：2018年08月07日为14.38元。
• 市净率：2.2。
• 息率（分红/股价）：3.48%。
• 流通A股市值：1502百万元。
• 上证指数/深证成指：2779.37/8674.03。

费用与利润结构

• 销售费用率：31.2%，因品牌推广和代言人费用上升。
• 管理费用率：13.3%，略有上升。
• 扣非净利润：18Q2同比下降23.4%，主要由于品牌投入集中。

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）。
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为基准，增持表示相对强于市场表现5%~20%。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3.58亿元、4.35亿元和5.0亿元，对应PE分别为16倍、13倍和12倍。

公司战略与未来展望

• 品牌发展梯度清晰：主品牌与新兴品牌协同发展，多品牌策略推动业绩增长。
• 渠道优化：直营与加盟并重，奥莱店与线上渠道融合，提升整体收入与毛利率。
• 长期发展：公司持续推进高品质中国时尚产业集团战略，品牌投入和推广为长期竞争力奠定基础。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，分析师王立平负责撰写。
• 联系人：唐宋媛，联系方式：(8621)23297818×7417，邮箱：tangsy@swsresearch.com。
• 投资评级说明与法律声明均在报告中明确，提醒投资者注意风险并独立判断。

结论

安正时尚在2018年上半年表现出强劲的业绩增长和品牌发展势头，尽管短期费用投入增加影响了净利润，但公司通过多品牌战略和渠道优化，预计将在下半年迎来业绩释放期。公司维持“增持”评级，未来增长潜力较大。