20180812-光大证券-安正时尚-603839.SH-2018年中报点评_投入加大拖累业绩表现_下半年盈利能力有望改善_8页_1mb

报告摘要

安正时尚（603839.SH）2018年中报总结

核心内容

安正时尚在2018年上半年实现收入和净利润的双增长，但受到费用增加和毛利率下降的影响，扣非净利润增长较为缓慢。公司对多个品牌进行战略调整，提升品牌影响力和产品竞争力，同时加大在设计、营销和信息化方面的投入，以确保长期发展。尽管短期业绩受到一定影响，分析师认为下半年盈利能力有望改善。

主要观点

业绩表现
- 2018年上半年公司实现收入7.52亿元，同比增长20.33%；归母净利1.62亿元，同比增长25.56%；扣非净利1.26亿元，同比增长1.29%。
- Q2业绩增速放缓，主要由于费用投入增加和季节性因素影响。
品牌表现
- 主品牌玖姿表现突出，收入同比增长27.11%，主要受益于门店扩张、产品优化和营销投入。
- 小品牌如斐娜晨、摩萨克、安娜蔻收入增速放缓甚至下滑，主要由于品牌调整、库存问题和市场定位变化。
渠道表现
- 2018H1直营、加盟、线上收入分别同比增长16.38%、17.18%、44.00%。
- 线上增速放缓，主要由于安娜蔻品牌收入减少，但其他品牌线上表现仍强劲。
财务状况
- 毛利率同比下降1.06PCT至68.32%，主要由于线上收入占比提升和部分品牌库存调整。
- 费用率上升1.19PCT至44.45%，主要由于新品发布会、明星代言和股权激励费用增加。
- 存货增加19.18%至5.65亿元，但库存结构有所改善，库龄2年以内的存货占比提升。
- 经营性净现金流为-4337.43万元，同比减少1.19亿元，主要由于提前备货和缴纳税款增加。
品牌战略调整
- 公司对安正男装、摩萨克和安娜蔻进行品牌定位和风格调整，旨在提升品牌竞争力。
- 通过聘请国际化设计师、调整产品风格、强化品牌形象等方式推动品牌升级。
未来展望
- 分析师预计下半年公司将减少投入，盈利能力有望恢复，全年仍有望完成股权激励业绩目标。
- 小品牌预计在下半年有所改善，如斐娜晨解决供货问题后收入增速有望提升。

关键信息

公司简报
- 当前价：12.94元
- 总股本：4.04亿股
- 总市值：33.65亿元
- 一年最低/最高：12.94/27.38元
- 近3月换手率：38.00%
分析师
- 李婕：S0930511010001，电话：021-22169107，邮箱：lijie_yis@ebscn.com
- 汲肖飞：S0930517100004，电话：021-22169314，邮箱：jixiaofei@ebscn.com
业绩预测
- 2018年EPS预测为0.89元，对应PE为15倍
- 2019年EPS预测为1.16元，对应PE为11倍
- 2020年EPS预测为1.46元，对应PE为9倍
风险提示
- 开店进度不达预期
- 库存风险
- 小品牌业绩下滑

财务指标概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,206	1,421	1,753	2,140	2,581
净利润（百万元）	236	273	360	470	592
EPS（元）	0.58	0.68	0.89	1.16	1.46
ROE（归属母公司）	18.40%	10.62%	12.69%	15.03%	16.97%
PE	23	20	15	11	9

品牌与渠道收入增长情况

品牌/渠道	2017Q2	2017Q3	2017Q4	2018Q1	2018Q2
玖姿	206.10	276.71	270.45	246.36	248.05
尹默	47.50	42.01	68.28	61.58	53.47
安正男装	17.39	10.26	23.93	26.18	17.87
摩萨克	8.22	7.07	8.17	7.36	6.31
斐娜晨	19.20	22.54	39.61	37.78	25.45
安娜蔻	16.94	9.87	10.27	7.38	8.13
其他品牌	0.97	0.65	2.35	3.33	1.50
合计	316.33	369.12	412.78	389.96	360.78