20181010-招商证券-安正时尚-603839.SH-收购礼尚信息_涉足婴童及标品电商代运营领域_6页_911kb

报告摘要

安正时尚（603839.SH）总结

核心内容

安正时尚（603839.SH）是一家专注于服装及多品牌矩阵发展的公司，2018年10月10日其股价为11.68元。公司通过全资子公司上海摩萨克和控股子公司安正儿童，以3.61亿元收购礼尚信息70%股权，从而进入母婴及儿童电商代运营领域，进一步拓展品牌及品类布局，并提升数字化营销能力。

主要观点

战略收购：公司通过收购礼尚信息，切入母婴及儿童电商代运营市场，有望与整合后的婴童板块形成协同效应，并为未来布局化妆品时尚标品业务奠定基础。
业绩表现：2017年公司实现收入4.59亿元、净利润0.31亿元，预计2018-2020年净利润将分别达到0.55亿元、0.66亿元、0.77亿元，年复合增速达35%。
估值合理：当前市值为47亿元，18/19PE分别为13X/10X，估值相对合理。
品牌发展：主品牌在2018年Q3仍保持约20%的增长，新品牌处于阶段性调整中，但整体运营仍保持良性。
盈利预测：公司预计今明两年可完成股权激励目标，实现净利润年均增长31%。
财务稳健：公司资产负债率较低，为16.0%，财务结构稳健。净利润率和毛利率均保持较高水平，盈利能力良好。
投资评级：分析师给予“强烈推荐”评级，认为公司股价有望在Q4销售数据改善后迎来估值修复。

关键信息

收购详情

收购方：上海摩萨克（全资子公司）和安正儿童（控股子公司）。
收购金额：3.61亿元，分四期支付。
附加融资：公司向礼尚信息提供不超过5000万元的流动资金借款。
业绩承诺：礼尚信息2018-2020年净利润分别不低于5500万元、6600万元、7700万元。
股权激励：2020年底后提供礼尚信息5%股权用于员工激励，以提升团队稳定性与积极性。

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	12.06	14.21	17.62	21.53	25.71
营业利润（亿元）	2.62	3.16	4.14	5.44	6.49
净利润（亿元）	2.36	2.73	3.61	4.71	5.59
毛利率	70.6%	66.7%	67.1%	67.3%	67.5%
净利率	19.6%	19.2%	20.5%	21.9%	21.8%
ROE（TTM）	18.4%	10.6%	12.6%	14.8%	15.6%
PE	10.6	12.4	13.1	10.0	8.4
PB	1.9	1.3	1.6	1.5	1.3

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
资产负债率	28.1%	18.4%	18.0%	17.8%	17.3%
流动比率	2.3	4.7	5.0	5.1	5.4
速动比率	1.3	3.7	4.1	4.2	4.3
资产周转率	0.7	0.5	0.5	0.6	0.6
存货周转率	0.9	1.1	1.2	1.4	1.4
应收账款周转率	11.7	14.4	15.7	16.0	15.8
应付账款周转率	3.0	3.3	3.2	3.2	3.1

股东结构

主要股东：郑安政。
持股比例：37.36%。

风险提示

产品适销度下降：可能导致存货压力。
终端需求不振：可能影响整体业绩表现。

投资评级定义

短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间。
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

总结

安正时尚通过收购礼尚信息，拓展了母婴及儿童电商代运营领域，为公司多品牌战略和未来布局化妆品时尚标品业务提供了支持。公司当前财务状况稳健，盈利能力和运营效率良好，估值合理，且有望通过Q4销售数据改善迎来估值修复。分析师给予“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值，但需关注产品适销度和终端需求变化带来的风险。

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