20191202-广发证券-安正时尚-603839.SH-旗下电商代运营龙头礼尚信息业绩高增长_26页_2mb

安正时尚 (603839.SH) 总结

核心内容

安正时尚是一家以玖姿为核心品牌的高端男女装集团，旗下还拥有尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨等品牌，并代理了英国奢侈品牌Stella McCartney及Stella McCartney Kids，参股了中国十大童装品牌青蛙王子。公司于2018年10月收购了礼尚信息70%的股权，切入电商代运营行业，礼尚信息作为母婴等领域电商代运营龙头，近年业绩增长显著。

主要观点

• 公司定位：安正时尚是国内知名女装企业，旗下品牌风格鲜明、市场定位清晰，其中玖姿为成熟女装领导品牌，尹默为第二大品牌。
• 礼尚信息表现：礼尚信息是集电商运营与整合营销服务于一体的品牌电商服务商，2018年净利润同比增长104.79%，2019年上半年净利润同比增长19.55%。其主要客户包括贝拉米、安佳、a2、李宁、渴望等海内外知名品牌，尤其在母婴、宠物主粮等细分领域表现突出。
• 电商代运营行业前景：电商代运营行业仍处于高速发展期，市场空间广阔，资源逐渐向头部企业集中，宝尊电商为行业龙头，礼尚信息等第二梯队企业也具备较强竞争力。
• 盈利预测与估值：预计公司2019-2021年EPS分别为0.88元、0.99元、1.22元，参考可比公司估值并考虑行业前景，给予公司2020年15倍市盈率，合理估值14.85元/股，维持“买入”评级。

关键信息

公司品牌及业务

• 主品牌：玖姿（高端女装，2019前三季度营收8.58亿元，占比48.0%）、尹默（中淑女装，营收1.51亿元，占比8.4%）。
• 其他品牌：安正男装、摩萨克、斐娜晨等，处于成长期。
• 代理品牌：Stella McCartney及Stella McCartney Kids、参股青蛙王子。
• 收购礼尚信息：2018年10月以3.61亿元收购礼尚信息70%股权，提升电商运营能力。

礼尚信息业务模式

• 业务分类：贸易类（零售管理、全渠道分销、仓储物流、跨境业务）和服务类（整合营销、媒体购买、电商咨询、IT解决方案、客户外包）。
• 主要优势：
  • 优质服务：高效运营模式、高投产比、全渠道覆盖。
  • 领先地位：天猫五星服务商，服务多个高端品牌。
  • 高效物流：具备全国仓储网络及跨境清关能力。
  • 技术优势：自行开发OMS系统，对接主流电商平台及仓储系统。

电商代运营行业分析

• 行业发展阶段：分为2009年之前、2009-2014年、2014年之后三个阶段，目前处于成熟期。
• 竞争格局：一超多强，宝尊电商为绝对龙头，礼尚信息等为第二层级专业型代运营公司。
• 市场趋势：电商代运营行业未来市场空间广阔，头部公司优势地位增强，行业集中度提高。
• 主要服务品类：母婴、服饰、美妆、3C家电等，其中礼尚信息在母婴和宠物主粮领域表现突出。

投资评级与风险提示

• 盈利预测：2019-2021年EPS分别为0.88元、0.99元、1.22元。
• 估值：参考可比公司，给予2020年15倍市盈率，合理估值14.85元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 品牌合作及拓展风险；
  • 运营平台合作风险；
  • 人才和技术风险；
  • 品牌方切入电商行业风险；
  • 行业竞争加剧风险。

财务数据概览

投资建议

• 合理估值：14.85元/股，当前价格为11.28元，存在上涨空间。
• 投资逻辑：礼尚信息的高增长及与安正时尚的协同效应，叠加电商代运营行业头部效应显著，公司未来增长潜力较大。

总结

安正时尚凭借旗下成熟品牌和电商代运营子公司礼尚信息的高增长，有望在未来实现业绩持续提升。随着电商代运营行业逐步向头部企业集中，公司具备较强的竞争优势，未来增长空间广阔。