20180329-光大证券-安正时尚-603839.SH-多品牌集团增长稳健_短期投入增加夯实长期发展基础_9页_1mb

报告摘要

多品牌集团增长稳健，短期投入增加夯实长期发展基础

核心内容概览

本报告分析了一家多品牌时尚集团在2017年的业绩表现及未来增长潜力。公司主营中高端时尚品牌的自主研发、生产、销售及品牌管理，旗下拥有玖姿、尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克等品牌，并在2017年推出线上品牌安娜寇。公司整体表现稳健，短期投入增加有助于长期发展，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2017年公司实现收入14.21亿元，同比增长17.78%；归母净利2.73亿元，同比增长15.69%。尽管扣非净利同比下降2.44%，但公司通过提高产品性价比、增加促销活动及优化渠道管理，推动整体增长。
品牌与渠道增长：各品牌及渠道均保持增长，其中斐娜晨增长最快，线上品牌安娜寇带动线上收入快速增长。公司通过提高主品牌性价比、增加促销活动及加强零售端激励，推动店效增长。
毛利率与费用率变化：2017年毛利率同比下降3.89个百分点至66.74%，主要由于提高产品性价比及增加促销活动。期间费用率同比增长1.49个百分点至44.44%，其中销售费用率增长显著，管理费用率和财务费用率有所下降。
财务指标：2017年底存货同比增长24.41%，但库存结构有所改善。应收账款增长11.41%，但周转天数下降。资产减值损失同比下降25.97%，投资收益增长显著，达到4274万元。
公司战略与投资：公司通过短期投入提升产品设计、渠道运营和激励机制，为长期发展奠定基础。同时，公司计划与国外品牌合作，拓展中国市场，2018年拟成立合资公司代理海外奢侈品牌。
业绩预测：2018年公司营收目标为17.83亿元，同比增长25.53%；归母净利润目标为3.59亿元，同比增长31.58%。公司维持2018-2019年EPS预测为1.25/1.63元，新增2020年EPS预测为2.05元，当前股价对应2018年18倍PE。