20181026-浙商证券-安正时尚-603839.SH-安正时尚2018年三季报点评_店铺拓张放缓_着重品牌发展_5页_749kb

安正时尚（603839）2018年三季报总结

核心内容

安正时尚在2018年前三季度实现营业收入11.62亿元，同比增长16.66%，归母净利润2.47亿元，同比增长20.69%，扣非净利润1.98亿元，同比增长5.73%。第三季度单季度营收4.10亿元，归母净利润0.84亿元，扣非净利润0.72亿元，分别同比增长10.48%、12.29%和14.60%。公司每股收益为0.62元，体现出良好的盈利能力。

分品牌表现

公司旗下多个品牌在2018年前三季度表现各异：

• 玖姿：实现收入8.05亿元，同比增长20.91%，但增速相比中报有所放缓。
• 尹默：实现收入1.65亿元，同比增长13.28%。
• 安正男装：实现收入5537万元，同比增长8.85%。
• 摩萨克：实现收入1902万元，同比下降30.07%。
• 斐娜晨：实现收入8810万元，同比增长40.44%，但增速相比中报放缓。
• 安娜蔻：作为线上品牌，无门店，收入2103万元，同比下降45.14%。

总体来看，主品牌玖姿和安正男装表现相对稳定，而斐娜晨的增速有所提升，但摩萨克和安娜蔻表现不佳，需关注其后续发展。

分渠道表现

公司三大销售渠道的营收及增长情况如下：

• 线下直营：营收5.01亿元，同比增长12.57%，占比43.12%。
• 加盟渠道：营收4.77亿元，同比增长11.48%，占比41.02%。
• 线上销售：营收1.83亿元，同比增长50.66%，占比15.71%。

线上渠道增速显著，显示出公司在电商领域的积极布局和增长潜力。同时，直营和加盟渠道的营收增长相对平缓，说明公司对线下门店的扩张更加谨慎。

毛利率与费用率

公司前三季度毛利率为67.62%，同比下降0.63个百分点，主要由于产品品质提升未伴随大幅提价，以及电商渠道的折扣较高导致毛利较低。销售费用率为30.29%，同比上升0.95个百分点，但环比下降5.73个百分点，反映上半年在品牌建设上的投入。管理费用率8.79%，由于会计政策变更，研发费用单列，若合并计算则为13.72%，同比上升0.50个百分点。

存货与现金流

公司前三季度存货净额为6.64亿元，同比增长39.94%，存货占营收比重达57.12%，较上年同期提高9.04个百分点，主要受秋冬季产品备货和销售模式变化影响。经营活动产生的现金流量净额为1163.62万元，同比下降92.91%，主要因秋冬产品备货和提前缴纳税款。

盈利预测与估值

预计公司2018-2020年净利润增速分别为32.49%、30.20%和26.91%，对应EPS分别为0.89元、1.16元和1.48元。当前股价对应PE分别为12倍、9倍和7倍，公司维持增持评级。整体来看，公司盈利能力和估值水平持续优化，未来增长潜力较大。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 多品牌运作不及预期
• 存货余额较大

财务摘要

投资建议

公司维持增持评级，主要基于以下几点：

• 专注时尚服装主业，盈利能力稳定。
• 线上渠道增长显著，电商运营能力提升。
• 通过收购礼尚信息，进一步加强线上布局。
• 预计未来三年净利润持续增长，估值逐步下降。

总结

安正时尚在2018年前三季度表现出稳健的盈利能力，尽管整体零售环境有所放缓，但公司通过优化品牌结构和提升线上渠道运营能力，实现了较好的业绩增长。未来，随着公司多品牌战略的推进和电商布局的深化，有望进一步提升市场竞争力和盈利水平。