20181031-天风证券-安正时尚-603839.SH-Q3营收增速放缓_预计全年业绩仍较稳定_4页_1mb

安正时尚（603839）总结

核心内容概述

安正时尚在2018年前三季度实现营收11.62亿元（+16.66%），归母净利润2.47亿元（+20.69%），扣非归母净利润1.98亿元（+5.73%）。尽管业绩略低于预期，但预计全年业绩仍保持稳定。公司Q3营收增速有所放缓，主要由于区域化改革带来的短期影响，但长期来看有利于品牌扩张。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩略低于预期，但整体仍保持增长趋势。Q3单季度营收与净利润增速均有所放缓，主要受区域化改革和品牌调整影响。

• 品牌表现：

  • 玖姿：前三季度营收8.05亿元（+20.91%），Q3营收3.10亿元（+12.19%），增速放缓，净关店6家。
  • 尹默：前三季度营收1.65亿元（+13.28%），Q3营收5022万元（+19.52%），经营情况有所改善，净开9家门店。
  • 安正男装：前三季度营收5537万元（+8.85%），Q3营收1131万元（+10.24%），预计全年盈利约200-300万元。
  • 摩萨克：前三季度营收1902万元（-30.07%），Q3营收535万元（-24.33%），因品牌定位和门店调整导致。
  • 斐娜晨：前三季度营收8810万元（+40.44%），Q3营收2487万元（+10.32%），业绩未达预期，公司将调整经营策略和管理团队。
  • 安娜寇：前三季度营收0.21亿元（-45.14%），主要由于品牌定位调整。

• 渠道表现：

  • 线下渠道：公司共有957家门店，净增40家，前三季度营收9.78亿元（+16.75%），增速较上半年放缓。
  • 线上渠道：前三季度营收1.83亿元（+50.66%），占总体营收23.98%，增长主要得益于唯品会的营销投入。

• 财务指标：

  • 毛利率：前三季度为67.62%（-0.63pct），Q3为66.32%（-0.01pct），主要因线上收入占比提升及部分品牌销售策略调整。
  • 净利率：前三季度为21.22%（+0.68pct），提升主要由于理财产品投资收益增加。
  • 费用率：销售费用率上升，管理费用增长主要由于股权激励成本和职工薪酬增加。

• 现金流：公司前三季度经营性现金流为1164万元（-92.91%），主要由于错峰采购和电商备货，Q3单季度经营活动现金流净额同比降38%至5501万元，但环比Q2有所改善。

• 战略调整：公司收购礼尚信息70%股权，强化电商能力，正式进入儿童及母婴产业，预计18-20年净利润分别为3.60亿元、4.70亿元、5.73亿元，对应EPS分别为0.89元、1.16元、1.42元。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为16.02元。
• 风险提示：终端消费疲软、新品牌调整不到位、销售不及预期。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2018-2020年分别为16.79亿元、19.79亿元、23.17亿元，年增长率分别为18.23%、17.85%、17.07%。
  • 净利润：预计2018-2020年分别为3.60亿元、4.70亿元、5.73亿元，年增长率分别为31.97%、30.45%、21.91%。
  • 市盈率：预计2018年为11.53倍，2019年为8.84倍，2020年为7.25倍。

分品牌营收与利润

分渠道营收与利润

公司战略与未来展望

• 公司通过收购礼尚信息，增强电商运营能力，进入儿童及母婴市场。
• 预计2018年实现股权激励目标，需扣除限制性股票费用后的归母净利润为3.6亿元。
• 未来将通过多品牌多梯度战略，推动公司增长，尤其关注副品牌的潜力。

财务数据与估值

投资建议

• 维持买入评级：考虑到公司战略调整和业绩增长潜力，维持“买入”评级。
• 目标价：维持2018年目标价为16.02元。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为3.60亿元、4.70亿元、5.73亿元，EPS分别为0.89元、1.16元、1.42元，对应PE分别为11.53倍、8.84倍、7.25倍。

风险提示

• 终端消费疲软
• 新品牌调整不到位
• 销售不及预期