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安正时尚（603839）投资点评总结

核心内容概述

本报告对安正时尚（603839）2018年前三季度的业绩表现及公司战略进行点评，维持“增持”评级。公司整体业绩符合预期，主要得益于主品牌稳健增长及电商渠道的快速扩张，同时通过收购礼尚信息强化电商能力，切入婴童市场，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现归母净利润2.5亿元，同比增长20.7%；收入达11.6亿元，同比增长16.7%。
• 季度表现：18Q3单季度收入4.1亿元，同比增长10.5%；归母净利润8442万元，同比增长12.3%。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3.58亿元、4.35亿元、5.02亿元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。

2. 财务指标分析

• 毛利率：前三季度毛利率为67.6%，略降0.12pct，主要因电商低毛利占比提升及部分品牌清货。
• 费用率：销售费用率同比略升0.97pct至30.3%，管理费用率下降3.7pct至9.5%。
• 现金流：18Q3经营活动现金流为1164万元，较上期减少1.5亿元，预计存货消化后将改善。
• ROE：2018年前三季度ROE为9.1%，预计2018年将提升至12.2%。

3. 品牌与渠道发展

• 主品牌玖姿：持续增长，前三季度收入达8.05亿元，毛利率维持在66%。
• 第二梯队品牌：
  • 尹默女装收入增长加快至13.3%，毛利率提升至77.8%。
  • 斐娜晨前三季度收入增长40.4%，表现强劲。
  • 安正男装收入增长8.85%，毛利率提升至75.2%。
• 部分品牌调整：摩萨克女装及线上品牌安娜寇收入下滑，但下滑幅度收窄，未来有望成为新增长点。
• 线上发展：线上收入占比达15.7%，增速及毛利率同步提升，成为业绩增长的重要动力。

4. 渠道策略

• 线下渠道：门店总数达957家，直营352家，加盟店605家，单季度净增4家门店，聚焦提升店效。
• 渠道质量：公司持续推进高品质多品牌战略，渠道质量优良，内生增长强劲。

5. 战略动作

• 收购礼尚信息：以3.7亿元收购礼尚信息70%股权，礼尚承诺18-20年净利润不低于5500万元、6600万元、7700万元，预计年底并表，直接增厚业绩。
• 电商能力提升：通过收购强化电商运营能力，切入婴童领域，拓展新增长点。

关键信息

• 市场数据：
  • 2018年10月25日收盘价9.98元，市净率1.5。
  • 一年内最高/最低价为27.38元/9.62元。
  • 息率5.01%，流通A股市值10.53亿元。
• 基础数据：
  • 每股净资产6.7元，资产负债率16.46%。
  • 总股本404百万股，流通A股106百万股。
• 投资评级说明：
  • 本报告采用相对评级体系，维持“增持”评级。
  • 基准指数为沪深300指数，投资评级标准以6个月内相对市场表现定义。

财务数据概览

附注信息

• 证券分析师：王立平（联系方式：wanglp@swsresearch.com）
• 联系人：唐宋媛（电话：(8621)23297818×7417；邮箱：tangsy@swsresearch.com）
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总结

安正时尚在2018年前三季度表现稳健，业绩符合预期，主要受益于主品牌增长及电商渠道扩张。公司通过收购礼尚信息强化电商能力，拓展婴童市场，为未来增长提供支撑。尽管短期品牌投入增加影响毛利率，但公司通过优化管理费用、提升店效等手段，持续推进高品质多品牌战略，展现出良好的发展潜力。维持“增持”评级。