20181026-中泰证券-碧水源-300070.SZ-财务费用上升_扣非后净利润小幅增长_4页_651kb

碧水源投资分析总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师曾明发布，对碧水源公司进行盈利预测与估值分析，评级为“买入”。报告基于公司2018年三季报数据，结合未来几年的盈利预测，评估其市场表现及投资价值。

主要观点

• 公司业绩表现：2018年前三季度，碧水源实现营业收入60.49亿元，同比增长11.90%；扣非后净利润为5.51亿元，同比增长3.48%。尽管收入增长，但净利润增速放缓，主要受市政工程业务拖累。
• 盈利结构变化：收入增长主要来自于污水处理解决方案业务和光环境解决方案业务，而市政工程业务因PPP项目进展缓慢导致收入确认减少。
• 毛利率提升：公司综合毛利率为32.86%，同比增长6.87个百分点，主要得益于收购良业环境后新增光环境业务的高毛利带动。
• 费用率上升：公司费用率为18.47%，同比增加5.84个百分点，其中财务费用率上升显著，达到8.09%，主要因PPP项目投资增加导致的银行借款及债券利息费用上升。
• 现金流改善：尽管经营性现金流量净额为-11.18亿元，但同比改善49.33%，表明公司在风险控制和成本管理方面有所提升。
• 在手订单充足：截至三季度末，公司新增订单170件，总金额达363.3亿元，其中已签订合同124件，总金额193.9亿元，显示公司在水治理行业的龙头地位和未来业绩增长的潜力。
• 订单类型分布：EPC类订单占比47.7%，PPP类订单占比51.1%，表明公司业务结构向高利润PPP项目倾斜。
• 盈利预测：预计公司2018年和2019年归母净利润分别为27.4亿元和35.8亿元，对应估值分别为9倍和7倍P/E，显示公司估值处于较低水平，具备投资价值。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

公司基本状况

风险提示

• 项目建设进度不达预期
• 行业竞争加剧

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司为水治理行业龙头，加速环保产业链布局，且在手订单充足，业绩有望维持稳定增长。预计2018年和2019年归母净利润分别为27.4亿元和35.8亿元，对应估值分别为9倍和7倍P/E，估值较低，具备增长潜力。

估值分析

• 估值水平：公司P/E和P/B持续下降，表明市场对其未来盈利预期有所下调。
• PEG分析：PEG持续降低，显示公司未来盈利增长预期低于市场当前估值水平，具有吸引力。
• ROE和ROA：ROE从11.9%提升至15.3%，ROA从5.8%提升至8.3%，显示公司盈利能力增强。
• ROIC：ROIC从27.1%下降至16.0%，但随后回升至26.9%，显示公司资本回报能力稳定。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新或修改。
• 本报告内容不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，投资者应谨慎对待。