深度报告-20220701-西部证券-中国天楹-000035.SZ-首次覆盖深度报告_环保提供安全边际_储能创新增长迅速_36页_1mb

中国天楹深度研究报告总结

核心内容概览

中国天楹（000035.SZ）是一家深耕环保领域多年的公司，目前业务涵盖垃圾焚烧发电、城市环境治理、装备制造、等离子体技术等多个板块。公司通过剥离Urbaser业务，资产负债率下降至54.5%，为布局重力储能技术创造了良好的财务基础。公司计划在如东县建设国内首个重力储能项目，并与EV公司合作，成为其在国内唯一授权方。

主要观点

• 环保业务稳健增长：公司垃圾焚烧发电业务在境内有12个在运行项目，日处理能力达1.16万吨，未来产能释放空间较大。城市环境治理项目由2016年底的2个增长至2019年底的317个，中标金额持续增长。
• 装备制造技术领先：公司在垃圾焚烧装备领域拥有比利时Energize往复式机械炉排炉技术，具备全球竞争力。等离子体飞灰处置和医疗废弃物处置项目技术先进，处于世界领先水平。
• 等离子体业务增长迅速：随着医疗废弃物处理需求的增加，公司等离子体业务有望实现快速增长，2021年相关业务已取得多个示范项目。
• 重力储能技术布局：公司计划将重力储能与新能源发电结合，推动其从示范向商业化发展，具备较强的市场潜力和技术创新优势。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.64/12.42/15.58亿元，对应EPS分别为0.34/0.49/0.62元，给予20倍PE估值，目标价6.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

业务布局

• 垃圾焚烧发电：公司拥有12个在运行项目，日处理规模达1.16万吨，在建及筹建项目日处理规模达2万吨，预计未来产能释放空间较大。
• 城市环境服务：项目数量由2016年底的2个快速增长至2019年底的317个，2021年中标金额为2.35亿元，2022年前四月中标金额达到4.24亿元。
• 装备制造：公司拥有先进的环保装备制造技术，产品涵盖生活垃圾焚烧发电、建筑垃圾处理、餐厨垃圾处理等多个领域，获得多项高新技术产品认证。
• 等离子体业务：公司自主研发等离子体熔融系统，处理医疗废弃物和飞灰，具有显著的技术优势，2021年获得560项授权专利。

重力储能项目

• 公司计划在如东县建设区域能源中心，结合新能源发电与重力储能项目，推动其商业化进程。
• 公司是EV公司重力储能技术的国内唯一授权方，具备技术和市场优势。

风险提示

• 重力储能项目投产不顺利
• 重力储能技术路线认可度不及预期
• 焚烧项目投产不及预期

股价上涨催化剂

1. 重力储能示范项目顺利投产
2. 垃圾焚烧项目投产进度超预期
3. 环保工程EPC超预期

估值与投资建议

• 采用整体可比公司估值，预计2022年公司归母净利润约8.64亿元，参考四家可比公司2022年平均32.64倍PE估值，给予公司20倍PE估值。
• 公司2022年目标市值172.8亿元，对应目标价6.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

股权结构

• 实际控制人为严圣军、茅洪菊夫妇，合计持股22.91%
• 第一大股东为南通乾创投资有限公司，持股16.20%
• 第二大股东为中节能华禹（镇江）绿色产业并购投资基金，持股8.37%

市场前景

• 垃圾焚烧发电：中国垃圾焚烧处理能力不断增长，2020年达到463座，预计2025年达到80万吨/日。
• 等离子体技术：医疗废弃物处理需求激增，等离子体技术有望成为主流，2020年市场规模达66.8亿元，预计2021年和2022年分别增长至75.5亿元和85亿元。
• 重力储能：市场空间广阔，技术具备发展潜力，公司有望成为该领域的领先者。

技术优势

• 等离子体技术：能够实现医疗废弃物的高效处理，环保效果接近零排放。
• 重力储能技术：公司与EV公司合作，具备技术优势和商业化潜力。

政策支持

• 垃圾焚烧：国家出台多项政策支持垃圾焚烧发电，要求到2025年实现垃圾焚烧处理能力占比65%。
• 等离子体：政策推动医疗废弃物处理设施的建设，公司等离子体技术有望获得政策支持。
• 重力储能：随着新能源的发展，储能需求增加，公司布局重力储能有望受益。

总结

中国天楹在环保领域深耕多年，业务覆盖广泛，技术实力雄厚，具备较强的市场竞争力。随着重力储能技术的布局，公司有望迎来新的增长机会。公司财务状况良好，盈利能力和现金流稳定，估值处于环保板块较低水平，具备较强的安全边际。未来，公司有望在垃圾焚烧发电、等离子体处理、重力储能等领域持续增长，实现业绩的进一步提升。