20181023-天风证券-中国天楹-000035.SZ-业绩增长平稳_看好公司固废全产业链发展_8页_1mb

中国天楹（000035）总结

核心内容

中国天楹在2018年前三季度实现了稳健的业绩增长，营收和净利润均有所提升，展现出公司在固废处理领域的持续增长能力和市场竞争力。公司通过收购Urbaser，进一步完善了其固废全产业链布局，增强了在垃圾处理前端的布局能力。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司营收为13.67亿元，同比增长37.64%；归母净利润为1.67亿元，同比增长18.76%；扣非后净利润为1.65亿元，同比增长20.26%。业绩增长符合市场预期。
• 收入增长原因：公司八个垃圾焚烧发电项目运营良好，同时在建和改造项目加速推进，带动了环保工程建设和设备销售收入的增长。
• 毛利率变化：前三季度毛利率为36.12%，较上年同期下滑4.34个百分点，主要由于垃圾焚烧行业竞争加剧，导致项目中标价格下降。
• 现金流改善：经营性现金流净额为3.13亿元，同比增长138.59%，显示出良好的回款能力和运营效率。
• 费用控制：期间费用率为19.68%，同比下降3.58个百分点，费用管控良好，但销售费用显著增加，主要由于EPC业务拓展。
• 项目布局：公司在国内拥有多个垃圾焚烧发电项目，且在建和拟建项目日处理能力达15850吨，显示公司未来增长潜力。
• 收购Urbaser：公司以88.82亿元收购Urbaser 100%股权，Urbaser为欧洲领先的固废处理服务商，其智慧环卫技术将有助于公司在国内市场的拓展。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.23、0.34、0.40元/股，对应PE分别为19、13、11倍，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

项目布局

• 公司运营项目日处理垃圾能力达8400吨，国内在建和拟建项目日处理能力达15850吨。
• 在建项目包括陕西蒲城、河南民权、重庆铜梁等，国外项目包括越南富寿、新加坡大士等。
• 公司正在建设和筹备的垃圾焚烧发电项目达10个，显示其业务扩展的潜力。

收购Urbaser

• 交易细节：现金+发行股份方式，交易总金额88.82亿元，其中现金24.78亿元，股份支付64.04亿元。
• Urbaser表现：2017年营收超过120亿元，毛利率保持稳定，客户以各国政府为主。
• 协同效应：Urbaser的智慧环卫技术将帮助公司提升前端布局，同时其海外项目经验将助力公司拓展国际市场。

风险提示

• 新项目工程进度不及预期
• 人民币兑欧元大幅升值
• 产能利用率和吨垃圾处理费下降

结论

中国天楹在2018年前三季度业绩增长平稳，公司通过收购Urbaser，进一步强化了其在固废处理领域的全产业链布局，提升了市场竞争力和未来增长潜力。尽管毛利率有所下滑，但公司通过良好的费用控制和现金流改善，增强了其盈利能力。公司具备良好的发展前景，因此给予“买入”评级。