深度报告-20220930-华鑫证券-中国天楹-000035.SZ-公司深度报告_环保业务稳中有升_重力储能打造第二增长曲线_30页_3mb

报告摘要

中国天楹（000035.SZ）深度报告总结

核心内容

中国天楹是一家固废综合环境服务商，成立于2006年，主营业务涵盖垃圾焚烧发电、环保设备制造及城市环境服务。公司通过“环保+新能源”双轮驱动发展战略，不断拓展业务范围，从垃圾焚烧发电延伸至智慧环卫、垃圾分类、危废处理、建筑垃圾处理及再生资源回收等领域，构建了城市环境服务全产业链。

2021年，公司正式进军新能源领域，与全球重力储能技术龙头EV公司合作，获得其在中国区最多15年的独家技术授权，并投资5000万美元入股EV公司。同时，公司与EV公司合作启动全球首个100MWh重力储能二代技术试点项目，预计2023年初投入运营。通过与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市政府等签订合作框架协议，公司正在积极拓展重力储能业务，打造新的业绩增长点。

主要观点

环保业务稳定增长：公司拥有垃圾焚烧发电、环保工程、环卫业务等核心业务，具备从前端清扫、中转到分选、末端处置的全产业链服务能力，提供“5A”环境服务。截至2021年底，公司已投运垃圾焚烧发电项目处理量1.16万吨/日，在建及筹建项目处理量1.91万吨/日，未来3年投产产能复合增速预计为39.66%。
重力储能前景广阔：重力储能作为一种新型储能技术，具有建设周期短、度电成本低、平均寿命长、建设环境要求低等优势，有望成为公司的第二增长曲线。EV公司重力储能技术已实现商业化运营，其首个35MWh项目在瑞士运营，转换效率达75%，且未来5年订单金额高达320亿美元，显示出良好的市场前景。
剥离Urbaser轻装上阵：公司于2021年出售Urbaser，使得资产负债率从75.2%下降至54.5%，商誉从56亿元降至0.66亿元，优化了资本结构，为环保业务的稳步发展及新能源业务的转型提供了资金保障。
盈利预测：根据公司半年报，预计2022-2024年归母净利润分别为7.01、10.03、12.46亿元，EPS分别为0.28、0.40、0.49元，当前股价对应PE分别为17、12、10倍。公司维持“买入”评级。
风险提示：包括疫情反复及宏观经济下行、重力储能技术及商业化低于预期、环保项目获取及推进缓慢、储能需求低于预期等。

关键信息

公司发展历程：公司自2006年成立以来，通过并购和技术创新逐步发展为固废处理领域的龙头企业。
技术优势：EV公司的重力储能技术具有高转换效率、快速响应、灵活部署和长寿命等优势，尤其适用于新能源电力的稳定并网。
合作拓展：公司与多家央企、国企及地方政府合作，推进重力储能、光伏、风电、氢能等项目的布局，目标在“十四五”期间共同开发投资不少于2GW的重力储能电站。
市场表现：公司当前股价为4.77元，总市值为120亿元，日均成交额为193.37百万元，52周价格范围为4.01-7.42元。

业务结构

环保业务

垃圾焚烧发电：公司已投运项目日处理量达1.16万吨，预计未来3年投产产能复合增速为39.66%。
环保装备制造：公司买断比利时WATERLEAU公司的Energize®垃圾转化能源技术，实现核心设备国产化，处于行业前列。
城市环境服务：公司已在全国35个城市开展业务，涵盖垃圾分类、环卫作业、智慧管理等，业务增长潜力大。

新能源业务

重力储能：公司与EV公司合作，启动全球首个100MWh重力储能示范项目，未来有望成为新的业绩增长点。
其他新能源：公司与如东县政府合作，推进滩涂光伏、海风、氢能、零碳等项目，拓展新能源业务。

技术与市场前景

重力储能技术：相比其他储能方式，重力储能具备建设周期短、度电成本低、平均寿命长等优势，适合多种应用场景，包括新能源消纳、电力系统调峰调频等。
政策支持：国家出台多项政策支持新能源和储能行业发展，包括《关于加快推动新型储能发展的指导意见》和《“十四五”新型储能发展实施方案》，推动新型储能技术从商业化初期向规模化发展转变。
商业化进展：EV公司重力储能技术已实现商业化运营，其首个35MWh项目在瑞士运行，效率达75%，并获得技术验证。公司与EV公司合作的100MWh项目预计2023年初建成投运。