20241027-浙商证券-三友化工-600409.SH-三友化工24Q3点评_粘胶量价齐升_纯碱盈利有望触底_3页_435kb

三友化工2024年三季度报告分析总结

总体业绩表现

三友化工2024年前三季度实现营收16078亿元，同比下滑20.5%；归母净利润395亿元，同比增长1351%，扣非归母净利润366亿元，同比增长518%。但单季度（Q3）业绩表现显现出较大波动。Q3季度营收5318亿元，同比下滑15.3%，环比下滑40.8%；归母净利润-67亿元，同比降幅高达65.18%，环比降幅达73.14%；扣非归母净利润-41亿元，同比下滑78.77%，环比下滑83.66%。整体来看，Q3业绩低于预期，主要受纯碱盈利下滑及费用增加影响。

经营分析要点

1. 产品价格与销量变动
   Q3纯碱的价格和销量同比均有下滑，均价同比降幅达21.6%，环比降幅11.1%；销量同比下滑12.7%，环比下滑111%。纯碱行业产能过剩导致价差收窄，公司盈利受到压制。
   粘胶价格则表现亮眼，单季度销量同比增长57%，环比增长32%，且价格已连续两季度环比上涨。
   氯碱及有机硅价格仍处于低位，但价差环比有所改善。

2. 财务指标
   公司毛利率在2024年Q3为15.12%，同比下滑7.36个百分点，环比下滑2.5个百分点；净利率为18.9%，同比下滑3.33个百分点，环比下滑3.7个百分点，反映Q3期间管理与研发费用增加对利润的压力。前三季度经营性现金流净额1188亿元，同比增加88亿元。存货及应收账款周转率环比提升，显示运营效率略有改善。

未来发展展望

公司积极推进多个重点项目，例如高端电子化学品项目已进入安装收尾阶段，曹妃甸项目已开工，计划建设氯乙酸、氯化亚砜及烧碱生产线。此外，10万吨电池级碳酸钠项目也已启动设备安装工作。上述项目的布局表明公司在向高附加值精细化工转型，未来发展潜力较大。

估值与评级

维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为691亿元、867亿元、1030亿元，当前股价对应PE为17.32倍、13.81倍、11.63倍，PB处于历史低位区间。给予“买入”评级。

风险提示

• 产品价格波动风险
• 原材料价格波动风险
• 宏观经济波动风险
• 安全生产风险