20250828-浙商证券-三友化工-600409.SH-三友化工25H1点评_粘胶Q3有望涨价_多产品底部弹性大_3页_442kb

报告摘要

三友化工（600409）2025年上半年业绩同比下降，但分析师维持"买入"评级，看好Q3粘胶价格上行潜力。

核心要点：

上半年业绩下滑：公司2025年上半年营收同比降11.1%，归母净利润同比降77.6%，主要受纯碱盈利大幅下滑（价格下跌）影响。
盈利能力受损：Q2净利环比大幅扭亏，但细分产品价差普遍承压。毛利率下降4.7个百分点至12.92%，净利率下降3.49个百分点至0.69%。
粘胶转机预期：粘胶行业近年产能扩张停滞，供需格局边际改善（高开工、低库存），Q3旺季涨价概率大。每吨价格上涨100元，公司粘胶产品贡献利润增量约600万元。
多元产品价格弹性：纯碱、有机硅、氯碱在反内卷政策驱动下，价格有望触底回升。对应每涨100元，公司业绩或增加2.1亿、0.15亿、0.38亿元。
分析师调整预测并维持评级：基于纯碱价格下跌下调了2025-27年归母净利润至4.75亿、5.79亿、8.07亿元；当前PE 26.6倍，PB仅0.91倍，浙商证券维持"买入"评级。