20130829-光大证券-锦江股份-600754.SH-最坏时刻已经过去+政策利好刺激___增持__12页_1mb

2013年中期业绩总结及投资分析

核心内容

公司于2013年中期发布了业绩报告，显示上半年营业收入12亿元，同比增长8%，其中有限服务酒店收入10.8亿元，同比增长6.7%；食品及餐饮收入1.2亿元，同比增长22%。但归属股东净利润为1.68亿元（EPS 0.28元），同比下滑25%。核心问题在于投资收益大幅下滑，尤其是餐饮及金融资产投资收益的减少。

主要观点

• 有限服务酒店业务表现：

  • 公司上半年新签约78家门店，新开业82家门店，签约及开业速度较2012年有所下降。
  • 受经济下滑和H7N9疫情影响，RevPAR同比下降4.1%至143.8元。
  • 直营店收入仅增长4.2%至9.6亿元，但加盟费收入同比增长31.6%至1.22亿元，成为业绩增长的主要驱动力。
  • 未来2-3年公司仍将继续高速扩张，预计下半年有限服务酒店收入和业绩增速将回升至10%和20%以上。

• 食品及餐饮业务：

  • 自营餐饮收入逆势增长22%至1.2亿元，主要得益于锦江食品公司团膳业务的增长。
  • 上海肯德基收入下滑28%至10.8亿元，亏损7907万元，对投资收益产生重大负面影响。
  • 餐饮分部最坏时刻已过去，预计2015年左右将恢复至正常盈利水平。

• 可供出售金融资产投资收益：

  • 上半年投资收益减少约50%至6361万元，主要因减持长江证券数量减少。
  • 公司仍持有长江证券11563万股，按当前股价市值约10亿元。
  • 董事会尚余2000万股减持额度，是否继续减持存在不确定性。

• 盈利预测与估值：

  • 由于投资收益波动，公司暂时调低2013-2015年盈利预测至0.63元、0.70元和0.94元。
  • 有限服务酒店业务预计2013-2015年贡献EPS分别为0.49元、0.60元和0.70元。
  • 餐饮业务预计2013-2015年贡献EPS分别为-0.02元、0.03元和0.10元。
  • 公司合理目标价区间为15.5—19.2元/股，维持“增持”评级。

• 股价催化剂：

  • 上海自贸区建设及2015年迪士尼乐园运营将间接利好公司酒店及餐饮业务。

• 风险提示：

  • 酒店签约及开店速度放缓、入住率大幅下滑；
  • 餐饮及食品安全风险；
  • 证券市场投资风格切换及系统性下滑风险。

关键信息

财务数据

资产负债表

现金流量表

关键指标

投资建议

• 当前价/目标价：14.57元/17.50元
• 目标期限：6个月
• 评级：增持（维持）

分析师信息

• 林玉红，执业证书编号：S0930511060002
• 联系方式：021-22169115，linyh@ebscn.com

市场数据

• 总股本(亿股)：6.03
• 总市值(亿元)：90.61
• 一年最低/最高(元)：11.45/16.00
• 近3月换手率：19.00%

总结

公司2013年中期业绩受投资收益波动影响，整体表现低于预期。但有限服务酒店业务仍保持稳定增长，加盟费收入成为主要增长点。食品及餐饮业务虽受冲击，但最坏时刻已过去，预计2015年将恢复盈利。公司合理目标价区间为15.5—19.2元/股，维持“增持”评级。政策利好如上海自贸区和迪士尼乐园运营将对公司未来产生积极影响。