20220112-华安证券-2021年通胀点评_平稳收官_11页_1mb

2021年通胀点评总结

核心内容

2021年12月，中国CPI同比上涨1.5%，低于预期1.7%，较前值2.3%回落0.8个百分点；PPI同比上涨10.3%，低于预期10.8%，较前值12.9%回落2.6个百分点。全年CPI同比上涨0.9%，PPI同比上涨8.1%，为2003年以来PPI的最高值。

主要观点

CPI走势特点

• 食品项拖累明显：蔬菜、能源价格下降，猪价涨幅收窄，是CPI同比走低的主要原因。
• 非食品项波动：油价下降和疫情反复拖累出行，非食品价格环比低于季节性。
• 核心CPI小幅回升：核心CPI环比上升0.2个百分点至0%，同比维持1.2%，显示需求端整体偏弱。
• 季节性影响：鲜菜价格季节性上涨，但猪肉价格受供需影响波动较大，预计春节前小幅上涨，节后回落。

PPI走势特点

• PPI同比高位回落：全年PPI同比上涨8.1%，但12月同比涨幅缩窄至10.3%，环比下降1.2%。
• 上游成本压力缓解：煤炭、原油、黑色、有色产业链价格多数下跌，PPI生产资料-生活资料增速差缩窄。
• 价格传导有所改善：尽管中下游价格传导能力整体较历史差，但2021年下半年边际有所改善。
• 行业分化明显：上游原材料价格大幅上涨，中下游价格传导有限，部分行业如计算机、纺织等受成本影响较小。

关键信息

CPI数据

• 12月CPI同比：1.5%
• 12月CPI环比：-0.3%
• 全年CPI同比：0.9%
• 预计2022年CPI全年累计同比：1% - 2%

PPI数据

• 12月PPI同比：10.3%
• 12月PPI环比：-1.2%
• 全年PPI同比：8.1%
• 预计2022年PPI全年累计同比：3%

后续预测

• CPI：预计2022年1月CPI同比可能下行，但春节后可能阶段性回升，下半年逐渐走高。
• PPI：预计2022年1月PPI同比延续回落，但上半年仍维持高位（5%-6%），全年回落至3%左右。
• CPI-PPI趋势：预计CPI-PPI在2021年10月触底，之后趋于回升至2022年底。

风险提示

• 能耗双控政策超预期
• 通胀超预期走高

图表目录（摘要）

• 图表1：12月CPI同比下滑
• 图表2：蔬菜和猪肉是CPI食品项主要拖累
• 图表3：12月CPI非食品较季节规律有升有跌
• 图表4：核心CPI环比小升
• 图表5：2021年猪油价格背离明显
• 图表6：核心CPI和旅游CPI逐渐回升
• 图表7：PPI同比延续回落
• 图表8：上游原材料成本对下游挤压缓解
• 图表9：上游行业涨幅缩窄
• 图表10：煤炭、石油、黑色等上游行业价格下跌
• 图表11：2021年上游原材料价格大幅上涨
• 图表12：行业细项CTIC在历史上的分位数
• 图表13：CPI同比测算值
• 图表14：PPI同比测算值
• 图表15：CPI-PPI同比测算值

行业分析（部分重点）

上游行业

• 煤炭开采和洗选产品：CTIC分位数75.60%
• 石油和天然气开采产品：CTIC分位数98.60%
• 黑色金属矿采选产品：CTIC分位数72.00%
• 有色金属矿采选产品：CTIC分位数2.00%
• 非金属矿采选产品：CTIC分位数5.90%

中游行业

• 金属制品：CTIC分位数26.60%
• 通用设备制造业：CTIC分位数20.00%
• 专用设备制造业：CTIC分位数10.00%
• 电气机械及器材制造业：CTIC分位数8.20%
• 计算机、通信和其他电子设备制造业：CTIC分位数66.90%

下游行业

• 农副食品加工业：CTIC分位数60.00%
• 食品制造业：CTIC分位数6.00%
• 纺织业：CTIC分位数81.10%
• 家具：CTIC分位数2.00%
• 造纸和纸制品：CTIC分位数4.00%
• 汽车制造：CTIC分位数6.00%

总结

2021年CPI和PPI走势呈现分化特征，CPI因食品项拖累而走低，PPI则因上游价格回落和传导改善而有所缓解。预计2022年CPI和PPI将逐步回升，但整体仍受基数影响。核心CPI和旅游CPI显示经济逐步修复，但需求端仍偏弱。整体来看，2021年通胀平稳收官，为2022年价格走势奠定基础。