20211110-中国银河-2021年10月通胀点评_极端天气和燃料短缺推升通胀_CPI升PPI降将持续至春节_7页_1011kb

宏观点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月中国CPI与PPI的走势，并对2021年11月及未来一段时间的通胀形势进行了预测。报告指出，当前物价上涨主要受到极端天气、燃料价格波动、疫情物流受阻等因素的影响，呈现出脉冲式特征。同时，PPI已到达阶段性高点，预计未来将逐步回落。

主要观点

1. CPI环比大幅上行，但全年温和

• 10月CPI同比增速为1.5%，高于市场预期，环比上行主要由食品和非食品价格共同推动。
• 食品价格上行显著，其中蔬菜价格环比上涨16.6%，涨幅远超历史水平，达到春节水平；猪肉价格小幅下滑，但10月下旬开始反弹，预计11月和12月将受季节性需求影响而回升。
• 非食品价格温和上行，水电燃料费用上涨2.0%，交通工具用燃料价格上涨4.7%，但能源价格已见顶，对通胀的冲击逐渐减弱。
• 核心CPI保持平稳，同比增速1.3%，环比上行0.1%，表明通胀压力主要集中在食品和能源领域。
• 全年CPI温和上行，预计2021年全年CPI增速为0.9%，2022年全年增速为1.7%，3-4季度可能突破2%。

2. 蔬菜价格短期回落，但冬季可能再度走高

• 10月蔬菜价格大幅上涨16.6%，主要受极端天气、疫情物流阻滞影响。
• 11月蔬菜价格预计回落，但若冬季气温低于平均水平，12月和1月菜价可能再次上行，从而推升CPI环比增速。
• 猪肉价格触底反弹，10月小幅下滑，但10月下旬开始快速反弹，预计4季度随销售旺季到来价格将小幅回升。

3. PPI已到顶点，未来逐步回落

• 10月PPI同比13.5%，环比上涨2.5%，为全年高点。
• PPI上涨主要由能源价格上行带动，包括国际原油价格上涨、国内煤炭供应紧张、限产限电政策影响。
• 11月PPI预计大幅回落，翘尾水平为12.4%，4季度PPI水平在11.5%以上，全年PPI预计为7.9%。
• 能源价格回落与物流缓解，预示PPI将逐步走低，但碳中和目标仍可能长期影响能源价格。

关键信息

• 极端天气与燃料短缺是10月CPI上行的主要驱动因素。
• 蔬菜价格受天气和物流影响显著，预计11月短期回落，但冬季可能再次走高。
• 猪肉价格触底反弹，反映市场供需变化和猪周期接近尾声。
• PPI已到达阶段性高点，未来将逐步回落，但能源价格长期受政策和环保目标影响。
• 通胀压力整体温和，全年CPI温和上行，但不会引发货币政策显著变化。
• 有效需求不足仍是经济主要问题，需时间解决贫富分化和新经济需求的发酵。

未来展望

• CPI温和上行趋势持续，预计2022年全年CPI增速为1.7%，3-4季度可能突破2%。
• PPI逐步回落，但能源价格受政策影响，长期仍可能维持高位。
• 通胀传导机制尚未完全通畅，工业品价格向消费品传导仍存在阻力。
• 政策因素持续影响价格走势，如能耗双控、碳中和等，对长期通胀有潜在推升作用。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 教育背景：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经验：自2010年11月加入中国银河证券研究部
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届第二名

评级标准

• 行业评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（持平）、回避（-10%）
• 公司评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（持平）、回避（-10%）

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