20210809-中国银河-2021年7月通胀点评_仍然需要警惕通缩压力PPI上行趋近尾声_6页_834kb

宏观点评报告总结：2021年8月9日

核心内容概述

2021年7月中国通胀数据呈现结构性特征，CPI环比上行主要由非食品价格推动，而食品价格则小幅下行。整体来看，通胀水平温和，PPI上行趋近尾声，未来需警惕通缩压力。

主要观点

1. CPI环比上行，非食品价格主导

• CPI同比增速：7月CPI同比增速为1.0%，高于市场预期的0.8%。
• CPI环比变化：7月CPI环比上行0.3%，其中食品价格环比下行0.4%，非食品价格环比上行0.5%。
• 非食品价格上涨原因：
  • 原油价格上涨带动交通工具用燃料价格上行3.4%，水电燃料价格上行0.2%；
  • 暑假旅游价格快速上行7.3%；
  • 生活用品服务类价格上行，家用器具价格上行0.6%。
• 冲击性因素主导：非食品价格上行仍以冲击性因素为主，如原油和旅游价格，但其影响具有阶段性。

2. 猪肉与蔬菜价格开启回升

• 猪肉价格：7月仍是消费淡季，但因前期供给大量消耗及国家收储，下行速度减缓。预计8月仍为供给与需求博弈阶段，9月才有望企稳。
• 蔬菜价格：受炎热天气及运输成本上升影响，蔬菜价格开始上行，8月趋势可能进一步加剧。
• 猪周期影响：2020年生猪出栏量缺口约5000万头，未来两年仍处于补库存增产能阶段，猪肉价格全面回升尚需时间。

3. 全年通胀温和，有效需求不足仍是主要问题

• CPI全年预测：预计2021年全年CPI在0.8%左右，8月翘尾影响为0.6%，新涨价因素预计推动CPI同比增速至0.9%。
• 消费复苏缓慢：疫情后消费增速回升低于预期，有效需求不足成为制约物价上升的主要因素。
• 需求不足原因：
  • 地方政府财权收归与债务清理导致基建投资不可期待；
  • 扩大有效需求需解决贫富分化问题，需时间；
  • 新经济带来的新需求尚未充分释放。

4. PPI上行趋近尾声，工业品价格传导困难

• PPI同比增速：7月PPI同比增速为9.0%，环比上行0.5%。
• 翘尾影响：预计2021年PPI翘尾水平为5.7%，低基数和能源价格上涨推动PPI走高。
• 行业变化：原材料类商品价格大幅上行，其他行业价格变动较小，PPI上涨接近尾声。
• 未来预测：预计8月PPI环比下滑，3、4季度PPI维持在7%以上，全年PPI预计在6.8%左右。
• 价格传导困难：工业品价格上涨向消费品传导受阻，工资涨幅低导致消费者难以接受价格上行。

关键信息

• CPI结构性上涨：非食品价格主导CPI环比上行，食品价格小幅下行。
• 猪肉与蔬菜价格回升：猪肉价格因供给消耗和国家收储减缓下行，蔬菜价格因天气和运输问题开始上行。
• 通胀全年温和：CPI预计全年在0.8%左右，PPI预计全年在6.8%左右。
• 有效需求不足：是未来经济的主要问题，需时间解决贫富分化和新需求释放。
• PPI趋近尾声：原材料价格上行接近尾声，其他行业价格变动较小，未来可能回落。

数据支持

• 图1：CPI同比小幅下行（%）
• 图2：食品和非食品价格对CPI的拉动（%）
• 图3：生猪存栏增速（%）
• 图4：三轮猪周期生猪价格对比（元/公斤）
• 图5：蔬菜价格指数较为平稳（%）
• 图6：2021-2022年CPI预测（%）
• 图7：7月份PPI同比上行（%）
• 图8：原油期货价格上行（美元/桶）
• 图9：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）
• 图10：PPI预期（%）

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 教育背景：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：2010年11月加入中国银河证券研究部
• 荣誉：2014年获得“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第二名

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上；
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报；
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当；
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当；
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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