20220112-国盛证券-2021年通胀回顾与2022年展望_大方向确定_4页_729kb

宏观点评总结

核心内容

2021年12月，CPI同比由2.3%回落至1.5%，PPI同比由12.9%回落至10.3%。全年来看，CPI呈“N型”走势，全年同比0.9%，略低于预期；PPI则一路走高，全年同比8.1%，创历史新高。2022年的基准情形为“CPI上、PPI下”，即CPI有望震荡回升，PPI则整体趋降，甚至可能在Q4转负。

主要观点

CPI走势分析

• 12月CPI回落：受疫情散发、农产品保供措施以及基数走高影响，食品项和非食品项均出现环比回落，其中食品项拖累CPI下行约0.22个百分点，非食品项影响CPI上涨约1.69个百分点。
• 食品项表现：鲜菜价格大幅回落，猪肉价格环比下降11.8个百分点至0.4%，水果价格涨幅扩大。
• 非食品项表现：能源品和工业消费品价格由涨转跌，服务价格总体持平，但出行相关价格回落，生活用品及服务价格因春节因素回升。
• 核心CPI：同比持平前值1.2%，环比上升0.2个百分点至0%，略弱于季节性。

PPI走势分析

• 12月PPI回落：PPI同比由12.9%回落至10.3%，环比由平转跌至-1.2%。上游采掘、原材料跌幅扩大，下游消费相关行业价格亦有所回落。
• 行业表现：
  • 煤炭价格：环比下跌8.3%，带动煤炭采选行业环比增速下降3.4个百分点。
  • 国际油价：跌幅扩大至7.5%，影响油气开采、燃料加工、化工、化纤等行业。
  • 钢铁价格：螺纹钢现货价环比降幅收窄，带动黑色冶炼行业环比降幅收窄，但黑色采矿行业降幅扩大。
  • 电价：环比涨幅扩大至3.0%，显著强于季节性均值。

CPI与PPI关系

• PPI-CPI剪刀差：2021年持续走阔，10月达到12个百分点，2022年预计随着CPI趋升、PPI趋降，剪刀差将逐步收敛。

关键信息

短期关注点

1. 猪价：近期猪价表现不及预期，生猪出栏加快导致供给偏多。预计猪肉价格趋势性上行要到明年下半年，短期内对CPI支撑有限。
2. 疫情扰动：奥密克戎可能通过两种路径影响通胀：一是原油等大宗商品价格反弹，强化输入型通胀压力；二是对服务价格造成更大扰动。
3. 基建发力：预计2022年基建增速可能升至8%左右，对上游采掘、原材料价格形成支撑，PPI下行可能放缓。
4. 利润传导：上游利润向中下游传导趋势显现，但受全球供应链摩擦和疫情冲击消费，短期改善尚需观察。

风险提示

• 疫情变化
• 政策力度

作者信息

• 分析师：熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com

• 研究助理：刘安林
  执业证书编号：S0680121020004
  邮箱：liuanlin@gszq.com

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图表说明

• 图表1：12月CPI同比回落，核心CPI同比持平
• 图表2：12月CPI食品分项环比多数回落
• 图表3：12月猪肉价格环比涨幅收窄
• 图表4：12月PPI同比增速进一步回落
• 图表5：12月上游原材料价格多数回落
• 图表6：PPI油气开采与布油价格走势一致
• 图表7：煤炭价格延续大幅回落
• 图表8：CPI、PPI以及PPI-CPI剪刀差预测

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