20180514-渤海证券-节能环保行业2017年报及2018年一季报综述_行业整体保持稳定增长_看好水处理_固废处理-_23页_1mb

行业整体保持稳定增长，看好水处理、固废处理

核心内容概述

2017年及2018年一季度，节能环保行业整体保持稳定增长，但盈利能力有所下滑，行业估值回调至近十年历史底部，配置价值显现。分析师建议关注水处理、固废处理、环境监测等子行业，重点推荐碧水源、国祯环保、东江环保、启迪桑德及先河环保等龙头企业。

主要观点

2017年业绩表现

• 整体增长：渤海节能环保板块62家环保上市公司2017年营业总收入达1,960.64亿元，同比增长26.95%；归母净利润222.08亿元，同比增长19.70%。
• 子行业分化：水处理、环境监测、工业节能增速提升，而大气治理营收增速下降。
• 盈利能力变化：销售毛利率和净利率均略有下滑，期间费用率整体略有下降。
• 现金流恶化：经营性现金流量净额与营业收入比率下降，部分子行业如大气治理、环境监测等表现不佳。
• 个股表现：有9家公司的归母净利润同比增速超过100%，12家公司出现负增长。

2018年一季度业绩表现

• 增速放缓：渤海节能环保板块营业总收入419亿元，同比增长19.08%；归母净利润43.41亿元，同比增长8.54%。
• 子行业分化加剧：水处理、环境监测、固废处理增长，大气治理营收增速下降，工业节能增速微弱。
• 盈利能力下降：销售净利率下降，期间费用率整体上升。
• 现金流基本稳定：部分子行业如固废处理和工业节能有所改善，但大气治理和环境监测现金流恶化。
• 个股表现：13家公司营收增速超过50%，11家公司归母净利润增速为负。

关键信息

估值情况

• 估值回调：2017年上半年因雄安新区利好，环保行业估值上升，随后持续回调。
• 当前估值：截至2018年3月底，渤海节能环保板块市盈率（TTM，剔除负值）为27.94倍，较年初下降28%，远低于近十年历史中值（约37.0X）。
• 估值合理性：当前估值调整充分，处于合理区间，具备配置价值。

基金持仓情况

• 基金持仓下降：2018年一季度环保行业基金持仓比例降至1.93%，较2017年四季度下降1.31个百分点。
• 子行业持仓下降：工业节能持仓比例降幅最大（3.07个百分点）。
• 个股持仓变化：先河环保和碧水源获得基金增持，神雾环保、铁汉生态、博世科和聚光科技持仓比例下降。
• 基金重仓股：2018年一季度基金前五大重仓股为碧水源、三聚环保、聚光科技、东江环保及迪森股份。

投资建议

• 行业前景：环保行业保持稳定增长，受PPP清库及融资成本提升影响，盈利能力略有下滑，但政策红利释放带来边际改善。
• 子行业推荐：
  • 水处理：推荐碧水源（300070.SZ）和国祯环保（300388.SZ），因污染形势严峻、时间紧任务重。
  • 固废处理：推荐东江环保（002672.SZ）和启迪桑德（000826.SZ），因供需失衡、监管趋严。
  • 环境监测：推荐先河环保（300137.SZ），作为行业龙头。

风险提示

1. 政策推进不及预期：环保政策落地速度可能影响行业表现。
2. 行业竞争加剧：可能导致毛利率下滑。
3. 项目进度不及预期：项目实施不达预期可能影响业绩。

总结

节能环保行业整体保持稳定增长，但盈利能力有所下滑。随着政策利好不断释放，行业有望迎来边际改善，板块配置价值凸显。建议关注水处理、固废处理及环境监测等细分领域，优先选择业绩稳健、技术领先、项目储备充足的龙头企业。当前估值已处于历史底部，具备投资安全边际。