20140826-中国银河-万邦达-300055.SZ-工业污水处理龙头将再次腾飞_25页_1mb

万邦达（300055.SZ）工业污水处理行业研究报告总结

核心内容概述

万邦达是一家专注于工业污水处理的行业龙头，提供包括给水、排水（污水处理）和中水回用在内的“全方位”、“全寿命周期”服务，覆盖石油化工、煤化工、电力等行业。公司通过技术创新和产业链一体化优势，为客户提供高效、可靠、专业的水处理解决方案。

主要观点

• 行业前景广阔：我国工业水污染问题依然严重，实际达标率远低于统计数据。国家出台了一系列政策推动水处理行业发展，尤其是高浓度难降解工业废水处理和特种水污染防治，未来污水处理市场将迎来快速发展。
• 并购扩张助力发展：公司通过并购具有优秀管理团队和盈利能力的企业，快速扩大业务规模，提升市场影响力和盈利能力。例如，收购昊天节能，使公司进入节能降耗和大气污染防治领域。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年营业收入分别为15.3亿、20.8亿、28.6亿元，EPS分别为0.87元、1.17元、1.52元，对应动态PE分别为34X、25X、19X，维持“推荐”投资评级。
• 竞争优势：公司在技术研发、客户认可度和产业链一体化方面具有显著优势，尤其在煤化工和石油化工领域占据先发优势。
• 风险因素：包括应收账款回收速度和收购兼并项目的质量，可能影响公司盈利预期。

关键信息

公司基本情况

• 万邦达自1998年起涉足工业水处理行业，拥有丰富的大型项目经验和专业资质。
• 主要客户包括中国石油天然气集团公司、神华集团、中煤能源集团等大型国企。
• 公司在多个大型项目中取得了显著成果，如神华宁煤烯烃循环水装置、中煤榆林甲醇醋酸项目等。

业务模式

• 工程承包业务：提供EPC服务，2014年预计收入1534亿元，毛利率22%。
• 托管运营业务：提供长期运营服务，2014年预计收入20410万元，毛利率35%。
• 商品销售业务：销售水处理设备，预计未来三年收入将翻倍增长。
• 昊天节能业务：新增节能降耗和大气污染防治领域，预计2014年收入4.4亿元，毛利率29%。

技术研发能力

• 公司通过与高校和国家重点实验室合作，形成独特的研发模式，提升技术转化效率。
• 研发成果包括低浓度石油化工污水生物移动床深度处理回用技术、膜处理工艺、高效引气气浮装置等。

产业链一体化

• 公司提供从设计到建设、运营的全链条服务，优化业务流程，提高资源利用效率。
• 通过盐城基地建设，公司能够自产非标设备，降低成本，提高盈利水平。

收购兼并策略

• 收购昊天节能，整合资源，拓展业务领域，增强市场竞争力。
• 未来收购方向多元化，包括节能环保设备、大气污染防治等，形成综合环保服务提供商。

盈利预测

• 2014-2016年营业收入增长分别为98.72%、36.00%、37.07%，EPS分别为0.87元、1.17元、1.52元。
• 综合毛利率预计为26.21%、26.11%、26.04%，逐年小幅下降。

股价表现催化剂

• 污水处理行业新政策出台、公司新签大订单及收购兼并超预期。

风险因素

• 应收账款回收速度和收购兼并项目的质量可能影响公司盈利预期。

财务指标概览

投资建议

• 维持“推荐”投资评级。
• 投资催化剂包括污水处理行业政策出台、公司新签订单超预期、收购项目质量超预期。

主要风险因素

• 宏观经济下滑：可能影响环保项目投资。
• 政策执行不力：可能导致环保项目投资低于预期。
• 应收账款回收风险：公司应收账款可能增加，回收速度可能影响现金流。
• 收购兼并质量：收购项目可能低于预期，影响公司盈利能力。

结论

万邦达凭借其在工业污水处理领域的专业服务、技术研发能力和产业链一体化优势，有望在未来几年实现快速增长。通过并购扩张，公司进一步拓展业务范围，增强市场竞争力。尽管面临宏观经济和政策执行风险，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力，是环保行业中的重点投资标的。