2017-20140819-招商证券-阳光照明-600261.SH-整体盈利能力提升，积极布局O2O与智能照明_5页-1mb

阳光照明（600261.SH）研究报告总结

核心内容

阳光照明是一家专注于LED照明与传统照明产品的公司，近年来在LED业务方面实现了快速扩张，整体盈利能力显著提升。公司积极布局O2O与智能照明市场，未来发展前景乐观。分析师维持“强烈推荐”评级，目标价为14元，对应2015年25倍PE。

主要观点

• 盈利能力提升：公司上半年实现收入15.2亿元，净利润1.3亿元（EPS为0.14元），同比增长分别达4%、117%和35%。其中，扣非净利润同比增长89%，经营活动现金流净额增长512%，反映出公司主业经营状况良好。
• 毛利率提升：2014年上半年综合毛利率接近23%，同比提升4%。LED产品毛利率提高2.3%，传统产品毛利率亦与客户结构优化有关。
• LED业务扩张：LED业务收入达6.5亿元，同比增长60%，与行业出口数据匹配。公司厦门厂区产销两旺，新产能投放有序，预计2014年LED收入目标为18亿元。上虞、金寨等厂区也在持续爬坡。
• 传统产品收入下滑：传统产品收入出现17-25%不等的下滑，主因是海外LED替换迅猛，但公司通过调整产品和客户结构，毛利率有望略升。
• 渠道完善与智能照明布局：公司已具备大客户代工、自有分销和海外市场渠道的深厚积累，并积极拓展电商渠道。预计2015年形成完善的O2O营销模式，同时与京东、阿里巴巴、小米等合作，展现前瞻性。
• 财务预测：预计2014-2015年每股收益分别为0.4元和0.56元，对应PE分别为25倍和18倍。公司未来成长性良好，估值合理。

关键信息

财务数据与估值

产能预测（单位：万只/月）

营业利润与净利率趋势

• 营业利润增长：2014年营业利润预计增长228%，2015年增长38%，2016年增长40%。
• 净利率提升：2014年净利率为9.8%，2015年为11.6%，2016年为12.9%，显示公司盈利能力持续增强。

风险提示

• LED业务爬坡不及预期
• 原材料价格波动风险

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 鄙凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，6年证券从业经验，曾获《新财富》电子行业最佳分析师第五名、《金牛奖》TMT行业第一名等荣誉。
• 黄瑜：复旦大学光电专业硕士，招商证券电子行业分析师，3年研究经验。

附注

本报告由招商证券编制，内容仅供参考，不构成投资建议。任何机构和个人未经招商证券事先书面许可，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。