2017-20140819-广发证券-阳光照明-600261.SH-LED带动盈利提升，联手巨头切入智能照明_4页-1mb

阳光照明（600261.SH）总结

核心内容

阳光照明是一家专注于照明行业的公司，近年来在LED业务领域取得了显著增长。公司通过战略转型，逐步从传统节能灯业务向LED业务倾斜，带动了整体盈利能力的提升。同时，公司在代工和自主品牌两方面均具备较强的竞争力，未来发展前景被看好。

主要观点

• LED业务快速增长：公司上半年LED收入达6.48亿元，同比增长超过60%，占总收入比重达42%，成为公司盈利增长的主要驱动力。
• 毛利率提升：LED业务毛利率超过25%，公司整体毛利率达到22.85%，较去年提升4.08%，盈利能力显著增强。
• 市场拓展与合作：公司北美洲市场收入增长163%，显示其在海外市场的拓展成效显著。此外，公司已与京东智能家居云平台合作，未来有望与阿里巴巴、小米等互联网巨头展开合作，推动智能照明业务发展。
• 自主品牌潜力：公司在国内渠道建设上投入较大，同时组建了优秀的电子商务团队，自主品牌业务有望超预期增长。
• 盈利预测与评级：公司预计2014-2016年EPS分别为0.43元、0.55元和0.72元，分析师给予“买入”评级，认为公司未来股价表现将强于大盘15%以上。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2012A为2593百万元，2013A为3169百万元，预计2014E为4243百万元，2015E为5509百万元，2016E为7134百万元。
• 净利润：2012A为211百万元，2013A为232百万元，预计2014E为421百万元，2015E为537百万元，2016E为699百万元。
• 归母净利润：2012A为210百万元，2013A为232百万元，预计2014E为419百万元，2015E为535百万元，2016E为695百万元。
• EBITDA：2012A为203百万元，2013A为300百万元，预计2014E为458百万元，2015E为607百万元，2016E为782百万元。
• 市盈率（P/E）：2012A为26.6，2013A为38.7，预计2014E为23.5，2015E为18.4，2016E为14.2。
• 市净率（P/B）：2012A为2.4，2013A为3.6，预计2014E为3.5，2015E为3.0，2016E为2.5。
• EV/EBITDA：2012A为24.3，2013A为26.9，预计2014E为19.5，2015E为14.6，2016E为10.9。

财务比率

• 毛利率：2012A为19.1%，2013A为20.7%，预计2014E为22.4%，2015E为22.5%，2016E为22.2%。
• 净利率：2012A为8.2%，2013A为7.3%，预计2014E为9.9%，2015E为9.8%，2016E为9.8%。
• ROE：2012A为8.9%，2013A为9.3%，预计2014E为15.0%，2015E为16.1%，2016E为17.3%。
• ROIC：2012A为7.4%，2013A为11.2%，预计2014E为17.1%，2015E为18.7%，2016E为21.3%。
• 资产负债率：2012A为40.2%，2013A为39.6%，预计2014E为41.7%，2015E为41.5%，2016E为40.2%。

现金流情况

• 经营活动现金流：2012A为187百万元，2013A为432百万元，预计2014E为244百万元，2015E为357百万元，2016E为443百万元。
• 投资活动现金流：2012A为-122百万元，2013A为-169百万元，预计2014E为-166百万元，2015E为-113百万元，2016E为-92百万元。
• 筹资活动现金流：2012A为719百万元，2013A为-270百万元，预计2014E为-24百万元，2015E为-140百万元，2016E为-301百万元。
• 现金净增加额：2012A为784百万元，2013A为-7百万元，预计2014E为53百万元，2015E为104百万元，2016E为50百万元。

风险提示

• 行业景气度风险：LED行业景气度可能低于预期，影响公司业绩。
• 传统照明下滑风险：由于大客户从传统照明转向LED照明，传统照明业务可能大幅下滑。
• 大客户转单风险：大客户的战略调整可能对公司的业务稳定性产生影响。

投资建议

• 分析师团队：彭琦、许兴军，均具备丰富的电子和半导体行业研究经验。
• 评级说明：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

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