20130412-华泰证券-阳光照明-600261.SH-乘行业东风_照明龙头在转型路上_25页_1mb

阳光照明深度研究报告总结

核心内容

阳光照明（600261）是一家深耕照明行业近40年的龙头企业，自1975年成立以来，公司已成长为我国节能灯领域的第二大供应商。随着LED照明行业的迅速发展，公司正积极转型为LED照明专家，预计2013年底LED年产能产值将超过17亿元，2016年将全面释放LED产能，预计收入达28亿元。公司未来三年的EPS预计分别为0.38元、0.49元和0.62元，复合增长率超过25%，合理价格区间为10.7~12.2元，维持“增持”评级。

主要观点

• 行业趋势：绿色节能是照明行业发展的核心主题，LED作为未来照明的主流光源，其替代传统节能灯是大势所趋。
• 技术与成本优势：LED光效率逐年提升，成本下降速度远高于照明产品，预计到2020年LED将成为照明行业第一光源。
• 市场前景：LED在室内功能性照明领域的增长速度最快，预计2013年将超过景观照明，成为最大应用领域。
• 政策推动：全球主要经济体已开始淘汰白炽灯，LED将逐步替代传统照明产品，中国“十城万盏”工程将进一步推动LED普及。
• 公司竞争力：阳光照明在LED市场具有强大的ODM合作基础，同时通过品牌建设和渠道拓展，逐步向自主品牌销售转型，具备较强的市场竞争力。
• 估值分析：采用DCF模型对公司估值，合理价格区间在10.78元~12.25元之间，公司股价具备一定上升空间。

关键信息

公司背景与转型

• 阳光照明成立于1975年，1992年更名为阳光照明电器公司。
• 公司目前是国内排名第二的节能灯供应商，正逐步将业务重心转向LED照明。
• 通过2011年增发募投项目和后续LED项目，公司预计2013年底LED产能达4000万只，2015年全部释放。

行业分析

• 2011年中国照明行业销售额超过3500亿元，成为全球最大照明产品生产基地。
• LED照明行业快速增长，2012年LED应用行业规模达1590亿元，同比增长37%。
• LED在照明领域的渗透率逐年提升，预计到2020年将占据照明市场第一位置。

LED优势与市场前景

• LED光效率每年提升35%，单位流明成本下降20%，符合Haitz定律。
• LED光源价格下降快于照明产品，形成价格剪刀差，推动行业盈利周期向上。
• 2012年LED灯泡价格下降幅度为20%~34%，随着技术进步，LED将全面进入民用市场。

公司竞争力与市场表现

• 阳光照明与飞利浦、欧司朗等国际厂商有长期合作关系，产品具有竞争力。
• 公司自主品牌销售占比逐年提升，2011年达到35%。
• 在政府招标中表现突出，2012年全国政府LED照明招标中排名第三。

风险提示

• LED项目进展可能慢于预期，影响产能释放和盈利。
• 销售费用率可能高于预期，影响公司整体盈利能力。

财务预测与估值

营收与净利润预测

EPS与PE预测

DCF估值

根据公司2013年0.49元的EPS估算，公司2013年预测市盈率为21倍左右，合理价格区间在10.78元~12.25元之间。

总结

阳光照明在LED照明转型过程中，尽管面临费用上升和营运效率下滑的挑战，但凭借其在行业中的领先地位和对LED技术的深入布局，公司具备较大的增长潜力。随着LED市场渗透率的提高和成本的下降，公司有望在未来三年内实现业绩的稳步增长，维持“增持”评级。