20130509-光大证券-阳光照明-600261.SH-股价被错杀_坚定看好_11页_943kb
报告摘要
股价被错杀，坚定看好
核心内容
本报告对阳光照明的股价表现及未来发展前景进行了分析，认为其股价出现偏大回调是市场误判，建议投资者买入。报告指出，阳光照明在LED照明领域具备显著优势，且行业整体呈现回暖趋势，未来增长潜力巨大。
主要观点
- 订单能见度高：阳光照明在2Q13订单能见度良好，生产计划已排至6-7月份，随着LED球泡灯产能释放，业绩将逐步体现。
- 业务转型：从节能灯向LED照明转型，后者具有更高的技术壁垒和规模效应，阳光已切入飞利浦、欧司朗和GE的供应链，市场空间广阔。
- 行业回暖：自3月初发布LED行业深度报告以来，板块基本面显著改善，但受负面媒体报道影响，股价未能反映真实价值。
- 海外业务增长：阳光照明在北美电器零售连锁店LED业务有所突破，同时国际照明巨头如欧司朗、飞利浦、GE等加大在中国的投资，有利于阳光照明的业务拓展。
- 业绩预测：预计2013年至2015年公司收入和净利润将实现快速增长，尤其是2013年增长显著，为34.75%和45.26%。
- 估值提升：随着LED板块整体估值提升，阳光照明的估值将向电子行业靠拢，目标价为14.20元，当前股价有30%的上涨空间。
- 财务健康：公司资产负债结构合理，流动比率和速动比率均保持在较高水平，偿债能力良好。
关键信息
业绩预测与估值指标
| 指标 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2354 | 2593 | 3494 | 4542 | 5929 |
| 营业收入增长率 | 8.48% | 10.13% | 34.75% | 30.01% | 30.52% |
| 净利润（百万元） | 225 | 210 | 305.31 | 410.62 | 523.40 |
| 净利润增长率 | 23.92% | -6.62% | 45.26% | 34.49% | 27.46% |
| EPS（元） | 0.35 | 0.33 | 0.47 | 0.64 | 0.81 |
| P/E | 31 | 33 | 23 | 17 | 13 |
| P/B | 5 | 3 | 3 | 2 | 2 |
盈利能力
| 指标 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 21.02% | 19.11% | 19.90% | 19.99% | 19.92% |
| EBITDA率 | 9.22% | 6.81% | 5.86% | 7.45% | 8.21% |
| EBIT率 | 6.63% | 4.28% | 5.40% | 6.80% | 7.51% |
| 税后净利润率 | 9.56% | 8.11% | 8.74% | 9.04% | 8.83% |
| ROE（归属母公司） | 17.33% | 8.94% | 11.84% | 14.10% | 15.70% |
投资建议
- 当前价/目标价：10.90元 / 14.20元
- 目标期限：6个月
- 评级：买入（维持）
行业与公司前景
- LED照明爆发确定：行业景气度显著提升，订单回暖明显，LED照明将成为重要增长点。
- 海外市场机会：国际照明巨头加大在中国投资，阳光照明作为其供应链一员，有望受益。
- 政策推动：各国密集淘汰白炽灯，LED照明渗透率快速提升，推动市场需求。
- 产品升级：LED行业进入产品升级阶段，有助于提升整体竞争力。
分析师信息
- 分析师：蒯剑（执业证书编号：S0930512060001）
- 联系方式：021-22169311, kuaijian@ebscn.com
联系人
- 胡誉镜：021-22169328, huyj@ebscn.com
市场数据
- 总股本（亿股）：6.45
- 总市值（亿元）：70.35
- 一年最低/最高（元）：6.53 / 18.98
- 近3月换手率：69.94%
投资建议历史表现
| 日期 | 股价（元） | 目标价（元） | 评级 |
|---|---|---|---|
| 2011-05-09 | 21.20 | 30.00 | 买入 |
| 2011-06-20 | 21.20 | 25.00 | 买入 |
| 2011-08-06 | 20.55 | 25.00 | 增持 |
| 2011-08-09 | 19.96 | 25.00 | 增持 |
| 2012-08-20 | 11.00 | 12.37 | 增持 |
| 2012-10-26 | 8.82 | 10.00 | 增持 |
| 2013-02-17 | 8.46 | 10.00 | 买入 |
| 2013-04-22 | 10.19 | 11.85 | 买入 |
估值方法与风险提示
- 估值方法局限性：报告所采用的估值方法基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现差异。
- 风险提示：报告中的信息和观点不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，投资者需谨慎决策。
版权与免责声明
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- 报告内容可能因市场变化而调整，投资者应自行判断并咨询专业人士。
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