20130510-东北证券-阳光照明-600261.SH-渠道+客户+产能_照明龙头腾飞在即_14页_1mb

阳光照明（600261）公司调研报告总结

核心内容概述

阳光照明是一家国内领先的节能照明产品供应商，成立于1975年，1996年改制为股份有限公司，2000年上市。公司主要产品包括一体化电子节能灯、各类灯具和LED灯，广泛应用于酒店、商场、写字楼、家居等多个领域。公司注重销售渠道建设，与飞利浦、欧司朗、通用照明等国际知名厂商建立了长期合作关系，并在LED照明领域快速扩张，以迎合行业发展趋势。

主要观点

行业前景广阔

• 政策推动：全球主要国家和地区已相继出台全面淘汰白炽灯的政策法规，LED照明作为节能照明市场的新动力，正在加速替代传统光源。
• 市场增长：随着LED照明产品价格的下降，其在商业领域的应用条件已经成熟，民用领域也将在未来逐步成熟。预计到2020年，LED照明将占全球照明市场60%以上的份额。

销售渠道建设

• 公司建立了覆盖全面、功能完善的销售渠道，拥有3000多家经销商。
• 在完善国内市场的基础上，积极拓展国际市场，设立欧洲、美国销售中心，越南、印度生产基地。
• 通过网店销售、超市销售等新型渠道，进一步增强市场渗透能力。

产能扩张

• 公司通过定向增发、募投项目转投LED等举措，快速提升LED照明产能。
• 未来将形成每年约8000万只LED灯的产能，业务重心逐步从传统节能灯转向LED照明产品。
• 2012年LED灯及灯具收入达到3.6亿元，同比增长885.97%。预计2013年LED产品收入将超过10亿元，未来三年LED照明业务将保持高速增长。

关键信息

财务预测

投资建议

• 给予“谨慎推荐”评级，认为公司将在LED照明普及加速的背景下受益。
• 公司营业收入和净利润预计持续增长，2013至2015年分别达到3446亿元、4659亿元和5646亿元，净利润分别为296亿元、402亿元和501亿元。

风险提示

• 行业景气度低迷
• LED项目进度低于预期
• 产品价格下滑过快
• 下游订单低于预期

财务数据摘要

营收与利润

资产负债表

盈利能力指标

技术与市场优势

技术优势

• 公司是国内首家实现三基色荧光灯量产的企业，拥有200多项国家专利，其中发明专利36项。
• 主持、参与起草国家标准31项，建立了国家级技术中心。
• 拥有电光源、灯具、镇流器等实验室，技术实力雄厚。

市场排名

• 2012年国内LED企业竞争力排名中，公司位列第15名。
• 在LED照明企业竞争力排名中，公司位列第6名。

LED照明与传统照明对比

商用照明

• LED灯：功率3W，价格40元，每年节约电费15元。
• 节能灯：功率8W，价格12元，每年电费24元。
• LED灯在商用领域可两年内收回成本。

民用照明

• LED灯：功率3W，价格40元，每年节约电费4.56元。
• 节能灯：功率8W，价格12元，每年电费7.30元。
• LED灯在民用领域需约6年收回成本，但随着价格下降，未来将逐渐成熟。

图表与数据来源

• 图1：公司主要产品类型
• 图2：公司收入和净利润增长情况
• 图3：公司营收结构
• 图4：公司毛利率和净利率汇总
• 图5：公司与实际控制人控制关系图
• 图6：全球各国白炽灯禁用时间表
• 图7：国内白炽灯禁用时间表
• 图8：照明市场规模及LED照明渗透率
• 图9：LED灯泡价格趋势
• 图10：LED照明市场规模
• 图11：公司销售渠道布局

数据来源：公司公告、东北证券整理、Mckinsey、LEDinside等。

结论

阳光照明作为国内节能照明行业的领先企业，凭借强大的技术实力和完善的销售渠道，在LED照明市场快速扩张的背景下具有显著的竞争优势。公司通过持续的产能提升和与国际大厂的合作，有望在未来三年实现LED照明业务的快速增长。尽管存在行业景气度低迷、LED项目进度不及预期等风险，但整体发展前景乐观，值得“谨慎推荐”。