20210327-天风证券-宏观点评_美股价值风格还能持续多久_10页_799kb

美股价值风格还能持续多久总结

核心内容

本报告探讨了美股价值风格与成长风格的相对收益变化趋势，分析了当前价值股跑赢成长股的原因及未来可能的演变方向。核心观点认为，价值与成长股的相对收益主要由盈利差异驱动，而非估值泡沫。当前市场中，成长股并未表现出科网泡沫时期的显著估值泡沫，因此风格切换可能更多是短期现象，而非长期趋势。

主要观点

1. 价值风格的短期优势

   • 当前价值股表现优于成长股，主要得益于经济复苏、通胀预期上升和实际利率的反弹。
   • 美股价值风格的相对收益在短期内仍可能持续，预计可维持一个季度左右。

2. 风格切换的驱动因素

   • 盈利差异：价值股和成长股的相对收益主要由盈利变化决定，而非估值。
   • 利率与通胀：利率和通胀的上行阶段预计在2021年5月结束，这可能为价值股提供短期支撑。
   • 产业结构变化：科技类成长股在股市中的权重与其对经济和就业的实际贡献不匹配，这是风格切换的重要背景。

3. 长期趋势的不确定性

   • 风格是否出现趋势性逆转，取决于美国是否实施一系列缩小贫富差距的制度改革，如加税、提高最低工资、加强反垄断执法等。
   • 如果美国政府推动收入分配机制的改革，可能引发长期利率中枢的上升，从而对价值股有利。

关键信息

1. 风格切换与经济周期的关系

• 价值股与成长股的相对收益与经济周期密切相关，尤其与通胀、实际利率、PMI、库存同比等宏观指标相关。
• 在经济下行阶段，价值股往往表现优于成长股；在经济复苏阶段，价值股的超额收益通常持续10个月左右，平均约为15.54%。

2. 当前风格切换的背景

• 2020年9月至2021年2月，价值股相对成长股的超额收益为10.85%，持续6个月。
• 2021年2月后，纳斯达克指数回撤，道琼斯指数上涨，价值股优势显现。

3. 风格切换的持续时间预测

• 历史数据显示，价值风格的相对优势平均持续10个月，当前可能处于中后期。
• 预计通胀和实际利率的快速上行阶段将在2021年5月结束，价值股的短期优势可能延续至年底。

4. 风格逆转的潜在条件

• 收入分配改革：若美国政府推动加税、提高最低工资、加强反垄断等制度改革，可能改善社会公平，从而推动长期利率上升。
• 供给侧变化：传统能源投资减少、可再生能源投资增加，以及全球创新聚焦于商业模式而非生产效率，可能导致价值股的盈利和通胀压力上升。
• 人口结构变化：发达国家人口老龄化、生育率下降，进一步削弱经济增长内生动力。

5. 行业表现与风格切换的关系

• 在复苏阶段，金融、能源、工业、原材料等行业表现较好，而医疗保健、信息技术、非核心消费品等行业相对表现较弱。
• 当前能源股和金融股已接近历史均值水平，未来增长空间有限。

表格总结

表1：历次价值股相对成长股超额收益时期

表2：各行业在复苏阶段表现

风险提示

• 疫情再爆发
• 货币政策收紧超预期
• 财政刺激超预期

结论

• 短期来看，价值股的风格优势可能持续至年底，但需放低对绝对收益的预期。
• 长期风格逆转取决于美国是否推动缩小贫富差距的制度改革。
• 当前价值风格的持续时间与历史均值接近，但盈利和估值的双重因素决定了其未来表现。

分析师信息

• 宋雪涛，分析师，SAC执业证书编号：S1110517090003
• 向静姝，分析师，SAC执业证书编号：S1110520070002