20130713-兴业证券-表外融资扩张速度放缓_15页_799kb

报告摘要

本报告由张忆东与吴峰撰写，分析了当前国内资金价格变动情况，并构建了两个资金面领先指标用于监控市场趋势。报告重点跟踪了SHIBOR利率、票据直贴与转帖利率、国债与央票收益率、人民币理财产品收益率等关键指标，结合宏观背景，对市场流动性、资金面松紧程度及经济活动进行了综合判断。

资金面指标1：基于大类资产轮动规律，构建“指数/短债收益率”作为领先指标，用于判断股市趋势拐点。
- 内在逻辑：债券收益率高点通常领先股市低点，债券收益率低点领先股市高点。
- 判断：该指标在2007年以来对沪深300指数拐点有良好提示作用；若使用1年期国债收益率作为分母，该指标自2004年以来对上证指数拐点也有提示作用。
- 注意：该指标方向意义大于数值高低，对长期趋势判断有效，对阶段性行情指导意义有限。在长期通缩背景下可能失灵。
资金面指标2：市场利率（SHIBOR）与官方利率（央票发行利率）的利差，反映资金面松紧程度。
- 内在逻辑：SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率，两者利差小于50BP时显示流动性宽松，资本市场有趋势性机会。
- 当前判断：本周3个月SHIBOR下降，央票停发，利差下降，显示资金面有所宽松。

SHIBOR利率：各期限平均下降17.31bp，银行间质押式回购加权利率由3.544%降至3.435%，显示资金价格下降。
票据市场：
- 珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别下降10.5bp、10.5bp、9bp、9.5bp至4.70‰、4.65‰、4.90‰、4.90‰。
- 票据市场转贴卖出报价加权平均利率由5.10%升至5.27%，显示转贴利率上升。
国债与央票收益率：
- 固定利率国债到期收益率平均上升11.45bp，3个月国债收益率上升2.62bp至3.5615%。
- 二级市场央票收益率平均上升14.24bp，3个月央票收益率上升10.71bp至3.7461%。
未来展望：
- 7月16日将有1600亿元3年期央票到期，7月18日有500亿元3个月国库定存投放，预计7天回购利率在3.5%-4%之间波动。
- 关注下周央行对冲策略，以应对大量央票到期带来的流动性压力。