计算机行业：美国软件公司股价大跌之后，适合投资了么？-20200324-东兴证券-10页_799kb

美国软件公司股价大跌之后，是否适合投资？

核心内容

本报告分析了2020年全球疫情对美国软件行业的影响，以及软件公司估值变化情况，探讨了当前是否是投资美国软件公司的合适时机。报告重点推荐了Roku（ROKU.O）作为具有投资价值的标的，并指出虽然整体行业估值较高，但部分公司已进入合理区间。

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主要观点

1. 美国软件行业整体下跌显著

   • 2020年1月至今，美国67家软件公司平均下跌16.7%，从最高价下跌44.5%。
   • 软件行业作为美国最具成长性的板块，也受到了较大冲击。

2. 整体估值仍处于历史较高水平

   • 当前美国67家软件公司平均市销率（PS）为8.9倍，对应2020年收入增速19.7%。
   • 以三年期市销率计算，对应2022年PS为5.9倍，但即便如此，整体估值仍高于历史平均水平。

3. SaaS行业估值水平较高但趋于合理

   • 原生SaaS公司（37家）2020年平均PS为11.5倍，对应收入增速27.8%。
   • 三年期PS为7.2倍，对应收入增速23.6%。
   • 预计SaaS公司成熟期PS为5倍，当前估值仍需3-4年才能达到这一水平。
   • 行业未来增速预计在20%左右，因此当前估值处于合理区间，未被低估。

4. 部分高成长SaaS公司估值仍偏高

   • 尽管整体估值趋于合理，但部分收入体量较小、成长性高的SaaS公司仍享受较高市场估值。

5. 重点推荐：Roku（ROKU.O）

   • Roku是美国流媒体行业的领导者，具备以下优势：
     • 作为电视向流媒体过渡的领导者，观看时长和广告收入持续增长。
     • 疫情背景下，其业务反而受益，因为人们更多时间在家观看内容。
     • 经过大幅调整后，当前市销率8.9倍，估值具有吸引力，未来收入增速预计达50%。

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关键信息

行业分类与市值分布

分类	代表公司	市值合计（亿美元）
原生SaaS公司	Salesforce、Workday、ServiceNow等	6121
转型SaaS的传统软件公司	Microsoft、Adobe、Autodesk等	19900
其他软件公司	Vmware、Akamai、Roku等	1420

市销率与收入增速

方法	2020年PS	2022年PS	2020年收入增速	2022年收入增速
平均法	11.5	7.2	27.8%	23.6%
整体法	8.5	5.9	24.0%	18.5%

SaaS成熟期估值预期

• 成熟期SaaS公司预计净利润率25%-30%，市盈率（PE）15-20倍。
• 对应市销率（PS）为3.75-6倍。
• 简化假设下，5倍PS为合理估值水平。

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风险提示

• 全球宏观经济风险，包括疫情持续影响、政策变化、市场波动等。

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投资建议

• 行业层面：美国软件行业整体估值仍处于历史较高水平，但部分公司已进入合理区间。
• 公司层面：推荐关注Roku（ROKU.O），其估值具备吸引力，业务在疫情中受益，未来增长潜力大。

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投资评级体系

投资评级	公司层面定义	行业层面定义
强烈推荐	相对强于市场基准指数收益率15%以上	相对强于市场基准指数收益率5%以上
推荐	相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间	相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间
中性	相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间	相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
回避	相对弱于市场基准指数收益率5%以上	相对弱于市场基准指数收益率5%以上

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分析师简介

• 叶盛：计算机行业研究员，西安交通大学工业工程学士，中央财经大学金融硕士，2015年加入东兴证券研究所。
• 王健辉：计算机行业首席分析师，四年证券从业经验，兼具TMT行业研发与研究经验，曾获2018年万得金牌分析师计算机行业团队第一名。

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