20170918-光大证券-有色金属行业动态_电解铝行业专题报告_雄关漫道真如铁_而今迈步从头越_19页_1mb

报告摘要

电解铝行业专题报告总结

核心内容

本报告围绕中国电解铝行业供给侧改革的背景、实施方式、行业展望及投资建议展开，重点分析了行业产能扩张、成本结构、政策影响及未来发展趋势。

主要观点

产能无序扩张与铝价下跌并存
电解铝行业自2003年起，产量增长5倍，铝价从2005年的25000元/吨跌至2015年的9820元/吨，跌幅达60%。主要原因在于部分企业通过自备电厂、少缴或不缴政府性基金及附加等方式，拉低了行业边际成本，形成不公平竞争，导致产能扩张冲动。
自备电厂成本优势显著
自备电厂的电价显著低于网电，主要由于以下原因：
- 企业拥有自有煤矿或位于煤炭资源丰富的地区；
- 自备电厂设备利用小时数高于公用电站；
- 存在少缴或不缴政府性基金及附加、电价交叉补贴等违规行为。
供给侧改革的目标
- 重塑公平竞争格局，规范自备电厂；
- 清理违规产能，实现结构优化，通过减量置换和并购实现合规化。
改革措施与进展
- 国家发改委与能源局开展专项督查，重点核查自备电厂；
- 已建成的违规产能约726万吨，可供交易的指标和闲置产能不足512万吨，清理和关停是必然趋势；
- 京津冀及周边“2+26”城市实施采暖季错峰限产，预计影响电解铝产能约347万吨。
行业供需格局变化
- 2017年国内电解铝有效运行产能预计为3800万吨；
- 2017年国内电解铝消费量预计为3580万吨，供给略大于需求，但若限产全面落实，行业将出现硬短缺；
- 随着供给侧改革推进，铝价有望突破18000元/吨。
行业展望与催化剂
- 原辅材料价格上涨，如氧化铝、预焙阳极，支撑铝价高位运行；
- 656号文件关键实施节点临近，若整改效果超预期，铝价有望继续上涨；
- 2017年行业供需拐点显现，年内铝价高点可期。

关键信息

行业产能：2017年建成运行产能为4326万吨，预计有效运行产能为3800万吨；
违规产能：2015年以后建成的违规产能约726万吨，清理关停趋势不可逆转；
自备电成本：全国电解铝企业自备电成本为0.24元/度，远低于网电成本；
原辅材料成本：电力成本占比约30%，氧化铝与阳极炭块合计占比约40%；
改革影响：规范自备电、清理违规产能将改善行业竞争环境，推动供需平衡；
投资建议：行业维持“买入”评级，重点推荐神火股份、云铝股份，建议关注中国铝业、中孚实业。

行业与公司评级

公司名称	投资评级	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	PE (2017E)	PE (2018E)	PE (2019E)
神火股份	买入	0.76	0.81	0.97	17	16	14
云铝股份	买入	0.40	0.62	0.79	36	23	18
中国铝业	建议关注	0.18	0.76	0.81	73	17	16
中孚实业	建议关注	0.04	0.40	0.62	341	36	23