20220116-光大证券-家用电器研究周报（2022年第3周）_存量市场轮动_景气修复可期_24页_2mb

家电行业研究周报总结（2022年第3周）

核心内容

本报告主要分析了2022年1月家电板块的表现及基本面情况，认为随着利空钝化和估值回落，家电板块配置价值上升，景气修复可期。

主要观点

1. 市场表现

• 家电指数在1月以来下跌1.6%，与大盘走势基本一致。
• 本周家电板块下跌5.8%，跑输大盘3.9个百分点。
• 市场风格轮动，稳增长预期有所松动，热门赛道重启。

2. 家电基本面

• 家电行业ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，2020年三季报为最低值17%，2021年三季报回升至21%，但仍低于历史均值23%。
• 11月空调内销下滑，出口稳定，全渠道零售量/额同比-21%/-16%，主要受地产销售偏弱和促销力度不足影响。
• 大厨电（如油烟机）销量下滑明显，主因年初需求过度释放和地产销售疲软。
• 冰箱和洗衣机零售量/额同比分别-12%/-3%和-16%/-12%，但与2019年同期相比，增长有所恢复。
• 清洁电器线上零售量/额同比-7%/+27%，线下-32%/+21%，基数增高导致同比趋缓。

3. 家电出口情况

• 12月家电出口金额同比增速为18%，相较11月的22%小幅回落。
• 2021年主要原材料价格持续上涨，但2022年1月开始有所下降，毛利率压力缓解。

4. 房地产数据

• 1-11月全国商品房销售面积同比+5%，较19年同期+6%。
• 11月单月销售面积同比-14%，降幅较之前有所收窄，主因信贷环境改善。
• 房地产新开工面积同比-9%，竣工面积同比+16%，显示地产行业景气度有所修复。

关键信息

配置建议

• 传统龙头：建议关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔，受益于基本面复苏。
• 股权改革及新兴产品：关注海信视像，受益于股权改革催化、激光电视放量和产品走出国门。
• 景气度高位新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人等，有望在2022Q1获得超额收益。

风险分析

• 房地产销售不及预期。
• 原材料成本大幅上升。
• 本币大幅升值。

资金面

• 21Q3公募基金减仓家电，配置比例为1.5%，环比-0.2个百分点，超配比例-0.7%。
• 陆股通增持海信家电、老板电器、华帝股份，减持美的集团、兆驰股份、TCL科技等。

估值与盈利

• 家电板块整体PE（TTM）相对大盘回落至历史均值，估值偏低。
• 2021年三季报家电股整体PB为3.4倍，处于历史均值位置。

原材料价格

• 2021年主要原材料价格持续上涨，但2022年1月开始下行。
• 2021年Q4原材料价格增速快速收窄，毛利率压力有望缓解。

图表说明

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益。
• 图2-图7：2017年1月-2021年11月空调、冰箱、洗衣机的月度销量和出口量。
• 图8-图13：空调、冰箱、洗衣机的渠道库存、排产计划、零售量及均价变化。
• 图14-图19：各品类零售量占比变化。
• 图20-图32：各品类零售均价和原料成本同比变化。
• 图33-图36：房地产销售、新开工、竣工及交房面积变化。
• 图37-图46：家电板块的配置比例、超配比例及历史百分位分析。
• 图47-图55：陆股通对主要家电公司的持股变化。

总结

家电行业在2022年1月经历了市场轮动和估值回调，但基本面有所改善，原材料成本压力边际递减，行业盈利有望回升。随着房地产政策的逐步放松和市场需求的回暖，家电板块的配置价值逐渐上升。建议关注传统龙头和新兴家电标的，以把握景气修复带来的投资机会。同时，需警惕原材料成本上升、房地产销售不及预期等风险。