2017-家用电器行业：双下行趋势叠加，龙头投资价值强化_4页-1mb

家电行业投资分析总结

核心内容

本报告分析了2016年家电行业的投资机会，认为在市场整体预期收益率下降及无风险利率下行的背景下，家电板块尤其是白电龙头的稳健成长属性和高股息率特征，使其具备更强的投资价值。同时，行业库存逐步去化、基本面表现稳健，为传统价值型家电股提供了配置良机。

主要观点

1. 市场预期收益率下降，家电板块相对优势显现

• 市场情绪影响：受人民币贬值预期和年初股市回调影响，市场对16年资产回报率预期明显降低。
• 家电板块价值：传统家电股因其稳健成长性及高股息率，具有类债属性，成为市场关注的焦点。
• 投资机会：市场情绪导致的错杀，为价值型家电股提供了配置机会。

2. 低估值铸就安全垫，长期估值存上行预期

• 当前估值水平：格力电器和美的集团2016年预测PE分别为7.09倍和8.07倍，处于历史低位。
• 安全边际：低估值为公司提供了较高的安全边际，尤其在市场震荡时更具抗跌能力。
• 长期估值提升：随着国内无风险利率下降，海外白电企业的相对估值也逐步提升，预计国内白电龙头估值中枢将上移。

3. 行业库存稳步去化，基本面依旧稳健

• 库存去化趋势：零售端增速与厂商出货增速的落差表明渠道库存正在逐步消化。
• 短期收入承压：市场已充分预期白电龙头短期收入承压，但长期增长空间依然可观。
• 增长驱动因素：原材料价格低位运行及产品结构持续升级，为家电龙头提供了长期业绩增长的保障。

4. 三个维度正向驱动，维持“看好”评级

• 短期修复：当前市场调整后，价值修复值得期待。
• 长期驱动：无风险利率下行背景下，白电龙头的稳健成长、高股息率及估值中枢上移将成为股价上行的动力。
• 推荐标的：持续推荐美的集团、格力电器、小天鹅A、华帝股份、老板电器及苏泊尔等业绩稳健、估值历史低位的龙头企业。

关键信息

• 分析师：徐春，执业证书编号：S0490513070006
• 联系人：管泉森、杨靖凤
• 报告发布日期：2016年1月18日
• 投资评级：
  • 行业评级：看好（相对表现优于市场）
  • 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）、增持（相对大盘涨幅在5%~10%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%~5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）

风险提示

• 系统性风险：大盘整体波动可能对家电板块产生负面影响。

数据支持

• 股息率测算：表1展示了格力电器与美的集团在不同分红率下的股息率预测。
• 相对估值图：图1显示海外白电相对估值随无风险利率下行而提升；图2表明海外白电资产估值水平均高于15倍。

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