20171011-兴业研究-新债定价报告_城投债置换知多少_30页_2mb

新债定价报告总结——城投债置换知多少

核心内容概述

本报告主要分析了2017年10月11日新债发行情况及城投债置换的相关背景与趋势。报告指出，截至当前，已有至少41家发债主体计划对其城投债进行提前赎回，主要由地方政府债务置换引发。其中，辽宁和河南的案例最多，企业债是主要的置换券种，且置换方式从按面值向按市价转变，多数按市价置换获得了投资者的同意。

从政策层面来看，财政部提出在“三年左右”内完成地方政府债务置换，但未明确具体时间表。结合2015年5月地方政府置换债券开始发行的背景，推测城投债置换可能在2018年上半年结束。

从债务结构来看，2014年末城投债中约有20.8%被认定为直接债务，19.9%为或有债务。企业债中被认定为直接债务的比例更高，约为34.3%。可能被提前赎回的城投债规模约为4,270亿元。

主要观点

• 城投债置换：置换是一种合作博弈，只要置换价格处于一定区间内，双方均可受益。最低置换价格对应的是同期限、同资质新城投到期收益率，最高价格略低于地方政府债券收益率。
• 新债发行情况：2017年10月11日，兴业研究覆盖新债59只，其中城投债5只，产业债54只。发行日分布为T+1日13只、T+2日7只、T+3日及以上39只。
• 发行利率偏差：7只新债发行利率符合预期，1只出现较大偏差。其中，17安通控股CP001的发行利率远低于参考收益率，主要因其行业供需情况差、融资渠道不畅及盈利不确定性高。

关键信息

17安通控股CP001

• 行业：交通运输
• 企业性质：民营企业
• 发行期限：1年
• 参考收益率：7.49%
• 申购区间：5.5-6.5
• 发行利率：6.30%
• 偏差：-119BP
• 原因：行业竞争激烈、融资渠道不畅、盈利回升不确定

17鲁晨鸣SCP008

• 行业：轻工制造
• 企业性质：地方国有企业
• 发行期限：0.74年
• 参考收益率：5.53%
• 申购区间：4.7-5.5
• 发行利率：5.60%
• 偏差：+7BP

17广汇G2

• 行业：汽车
• 企业性质：地方国有企业
• 发行期限：3年(2+1)
• 参考收益率：7.53%
• 申购区间：6.5-7.5
• 发行利率：7.48%
• 偏差：-5BP

17金隅MTN001

• 行业：建筑材料
• 企业性质：地方国有企业
• 发行期限：5年
• 参考收益率：5.54%
• 申购区间：4.9-5.9
• 发行利率：5.50%
• 偏差：-4BP

17洪山城投债02

• 行业：城投
• 企业性质：地方国有企业
• 发行期限：7年
• 参考收益率：5.72%
• 申购区间：不高于6.3
• 发行利率：5.68%
• 偏差：-4BP

17深投控MTN002

• 行业：城投
• 企业性质：地方国有企业
• 发行期限：3年
• 参考收益率：4.73%
• 申购区间：4.5-5.2
• 发行利率：4.72%
• 偏差：-1BP

17西王SCP004

• 行业：食品饮料
• 企业性质：地方国有企业
• 发行期限：0.74年
• 参考收益率：8.04%
• 申购区间：7.0-8.0
• 发行利率：7.85%
• 偏差：-19BP

17京供销SCP005

• 行业：商业贸易
• 企业性质：地方国有企业
• 发行期限：0.74年
• 参考收益率：4.75%
• 申购区间：4.5-5.2
• 发行利率：4.85%
• 偏差：+10BP

新债研究总览

城投债

• 17郑蒲债01：发行规模6亿元，参考收益率6.1674%，利差10BP，主体评分为4-/4，稳定
• 17寿县债：发行规模10亿元，参考收益率6.3674%，利差30BP，主体评分为4-/4，稳定
• 17渝小康CP001：发行规模5亿元，参考收益率5.9749%，利差20BP，主体评分为4+/4+，稳定
• 17渝两山债：发行规模19.7亿元，参考收益率6.1674%，利差10BP，主体评分为4/4，稳定

产业债

• 17安通控股CP001：参考收益率7.49%，利差-119BP，主体评分为4-/4-
• 17鲁晨鸣SCP008：参考收益率5.53%，利差+7BP，主体评分为4+/4+
• 17广汇G2：参考收益率7.53%，利差-5BP，主体评分为4/4
• 17金隅MTN001：参考收益率5.54%，利差-4BP，主体评分为3-/3+
• 17洪山城投债02：参考收益率5.72%，利差-4BP，主体评分为4+/4+
• 17深投控MTN002：参考收益率4.73%，利差-1BP，主体评分为2-/2+
• 17西王SCP004：参考收益率8.04%，利差-19BP，主体评分为4-/4-
• 17京供销SCP005：参考收益率4.75%，利差+10BP，主体评分为4+/4+

总结

该报告揭示了城投债置换的背景、趋势及影响，以及2017年10月11日新债发行情况和利率偏差分析。城投债置换主要由政府债务优化驱动，逐步从按面值转向按市价，多数情况下获得了投资者支持。新债发行中，多数符合预期，但部分出现明显偏差，尤其是一些民营企业因行业竞争和融资环境等问题导致利率被低估。报告还对部分新债的资质进行了详细分析，涉及多个行业和企业类型，为投资者提供了重要的参考依据。