20200805-招商证券-德邦股份-603056.SH-重货市场行业龙头_看好未来率先突围_24页_1mb

德邦股份（603056.SH）投资分析总结

核心内容

德邦股份是一家深耕零担运输超过20年的企业，自2013年起进军快递行业，形成“公路快运+大件快递”的双轮驱动模式。公司坚持直营模式，保障服务质量，并通过科技赋能提升运营效率和客户体验。2020年8月，公司发布投资报告，目标估值为17.3元，当前股价为12.94元，较目标价有30%以上的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 双轮驱动战略：公司通过公路快运和大件快递双业务模式，实现业务多元化发展，尤其在大件快递市场取得显著成效。
• 科技赋能：公司长期投入科技，构建信息系统与智能化物流平台，提升服务效率与客户体验。
• 股权激励：通过员工持股计划与引入韵达股份作为战略投资者，改善公司治理结构，增强市场信心。
• 行业竞争格局：零担运输行业集中度较低，大件快递市场潜力巨大，公司具备较强的竞争优势。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.57/0.69/0.82元，同比增长70%/20%/19%，中期盈利增长率预计在20%-30%之间。
• 估值分析：基于PEG估值模型，审慎给予2021年PE 25倍，目标价为17.3元。

关键信息

股权结构

• 公司第一大股东为宁波梅山保税港区德邦投资控股，持股比例71.99%。
• 崔维星通过德邦控股间接持股、直接持股合计35.54%，为实际控制人。

财务数据

• 2020年：总股本96,000万股，已上市流通股21,766万股，总市值123亿元，流通市值28亿元。
• 2020年：每股净资产4.1元，ROE（TTM）为7.1%，资产负债率56.8%。
• 2019年：营收259.2亿元，同比增长13%；归母净利3.2亿元，同比下降53.8%。
• 2020年预测：营收277.3亿元，同比增长7.0%；归母净利5.49亿元，同比增长70%。

业务结构

• 公司业务分为小件快递、大件快递、零担、整车四类。
• 大件快递：2019年收入达146.6亿元，成为公司主要营收来源，毛利率稳步提升。
• 零担快运：2019年收入107.5亿元，同比下降4.1%，但通过整顿整车业务，毛利率趋于稳定。

业务模式

• 直营模式：公司以直营为主，保障服务质量，网络覆盖广泛，服务指标在行业排名领先。
• 事业合伙人制度：公司通过事业合伙人制度快速拓展业务，2019年事业合伙人数量达2535个，有效提升市场渗透率。

战略合作

• 引入韵达股份：2020年定向增发股票6674万股，募资不超过6.1亿元，用于升级转运中心和IT系统，提升协同效应。
• 协同效应：双方在转运、末端网络、大件与小件业务上形成互补，提升整体运营效率与市场竞争力。

对标分析

• ODFL（美国零担龙头）：通过多次兼并和科技投入，形成较强的品牌与运营优势，公司可借鉴其发展经验。
• 顺丰控股：作为主要竞争对手，其零担业务规模与毛利率仍低于德邦，公司具备一定领先优势。

风险提示

• 疫情扩散：若疫情持续，可能对业务量产生负面影响。
• 大件快递增速：若增速不及预期，将影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：随着快递企业切入快运市场，竞争可能加剧，影响市场份额。
• 战投引入失败：若无法引入韵达股份，将影响协同效应，限制公司成长潜力。

估值与投资建议

• 目标价：17.3元，较当前股价有30%以上的上涨空间。
• PE估值：基于2021年EPS 0.69元，给予PE25倍，对应目标价17.3元。
• PB估值：基于2020年每股净资产4.1元，PB估值较低，具备一定吸引力。

结论

德邦股份凭借其深耕零担行业的优势，切入大件快递市场，形成双轮驱动模式。公司通过科技赋能与直营模式，提升了服务质量和运营效率。在疫情后经济复苏的背景下，公司有望开启新一轮增长周期。引入韵达股份作为战略投资者，进一步增强公司协同效应与市场竞争力。尽管面临一定的行业风险，但公司具备较强的护城河，未来成长性值得期待，因此维持“强烈推荐-A”评级。