20190804-广发证券-休闲服务行业月度报告：免税维持高增长、酒店景气待回升_28页_1mb

休闲服务行业月度报告总结

核心内容概览

• 免税行业：维持高景气，上半年收入和净利润增速分别达35%和24%，高于机场和景区增速。
• 酒店行业：6月景气度回暖，RevPAR同比增长8.54%，可能因商务出行恢复及低基数效应。
• 景区行业：6月客流增速回落，但整体维持小幅增长，部分景区如张家界表现疲软。
• 出境游：上半年整体景气度较高，日本、韩国市场表现强势，东南亚市场增速放缓。
• 教育行业：龙头公司如中公教育保持较快增长，K12教育政策不确定性较高，但职业教育和高教受益政策支持。

主要观点

旅游行业

1. 免税行业：

   • 上半年免税行业维持高景气，中免收入和净利润增长显著。
   • 海南免税销售额达65.82亿元，香化占比超五成。
   • 未来随着海口免税店扩张，免税政策效应有望持续释放。

2. 酒店行业：

   • 6月星级酒店RevPAR同比增长8.54%，表现回暖。
   • 龙头公司如锦江股份、首旅酒店表现稳健，中高端品牌扩张提速。
   • 华住Q2整体RevPAR增长1.3%，但同店增速有所回落。

3. 景区行业：

   • 6月景区客流增速整体回落，但1-6月累计增长保持。
   • 宋城演艺、黄山旅游等公司表现较好，估值优势明显。
   • 部分景区如张家界因项目停摆，客流下滑显著。

4. 出境游：

   • 上半年国际航线客运量增长16.6%，日本、韩国市场复苏明显。
   • 东南亚市场增速放缓，泰国、越南客流下滑。
   • 马来西亚通过签证政策调整吸引中国游客。

教育行业

1. 行业趋势：

   • 职业教育受益于政策支持，市场需求旺盛。
   • K12教育政策不确定性较高，但龙头公司如新东方、好未来保持增长。
   • 教育行业整体表现分化，部分公司因营销投入增加出现亏损。

2. 重点公司：

   • 中公教育：上半年业绩亮眼，线上培训增长迅速，品牌优势增强。
   • 新东方：K12业务增长显著，四季度收入同比增长28.5%。
   • 好未来：暑期营销投入加大，一季度亏损，但学生数量增长明显。

关键信息

行业表现

• 休闲服务板块：7月上涨0.3%，跑赢上证综指和沪深300。
• 子板块表现：景点板块涨幅最大，达6.04%；餐饮板块跌幅最大，达6.75%。
• 个股表现：宋城演艺、中国国旅涨幅较好，而锦江股份、首旅酒店、众信旅游等表现一般。

数据追踪

• 免税：三亚过夜游客6月增速7.2%，上半年增长10.8%；中免上半年收入增长35%。
• 景区：黄山、长白山等景区6月客流增速有所回落，但上半年累计增长稳定。
• 酒店：6月星级酒店RevPAR增长8.54%，华住Q2同店RevPAR增长-2.1%。
• 出境游：6月国际航线客运量增长16.5%，韩国市场表现强劲。

估值分析

• 板块估值：休闲服务板块PE（TTM）为33倍，低于历史平均水平。
• 重点公司：
  • 中国国旅：合理价值94.5元，PE（2019E）38.3倍。
  • 华住：合理价值48.4元，PE（2019E）27.9倍。
  • 锦江股份：合理价值32.5元，PE（2019E）18.4倍。
  • 宋城演艺：合理价值26.7元，PE（2019E）27.4倍。
  • 首旅酒店：合理价值27.0元，PE（2019E）18.5倍。
  • 众信旅游：合理价值7.5元，PE（2019E）18.4倍。
  • 中青旅：合理价值18.2元，PE（2019E）13.8倍。

风险提示

• 宏观经济波动：影响旅游行业整体需求。
• 天气与突发事件：可能影响游客数量。
• 政策不确定性：对K12教育机构产生较大影响。

行业评级

• 休闲服务行业：整体评级为“买入”。
• 重点公司：中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店等被重点推荐。

重点公司分析

• 中国国旅：受益于免税业务增长，未来增长潜力大。
• 宋城演艺：低估值景区龙头，项目落地带来增长。
• 锦江股份、首旅酒店：酒店行业龙头，有望在下半年实现景气反转。
• 众信旅游、中青旅：低估值景区和出境游公司，值得关注。

教育行业分析

• 中公教育：上半年业绩亮眼，线上培训快速扩张，产品线丰富，品牌优势明显。
• 新东方：K12业务增长显著，四季度学生数量同比增长33.9%。
• 好未来：暑期营销投入加大，一季度亏损，但学生数量增长快。
• 精锐教育、博实乐：业绩增长稳定，国际学校业务拓展积极。

行情回顾

• A股教育：7月整体下跌，中公教育、紫光学大表现较好。
• 港股教育：表现分化，天立教育、中国科培等上涨，部分公司下跌。
• 美股教育：新东方、海亮教育表现稳健，好未来因一季度亏损表现不佳。

总结

休闲服务行业在7月整体表现优于大盘，免税、演艺和景区板块表现突出。尽管景区和出境游增速有所回落，但整体仍维持增长趋势。酒店行业有所回暖，龙头公司积极扩张，未来有望企稳回升。教育行业龙头公司如中公教育保持快速增长，但K12教育受政策影响较大，需关注政策变动。整体来看，休闲服务行业和教育行业均具备投资价值，重点关注免税龙头、低估值景区及职业教育公司。