休闲服务行业：免税酒店高景气度延续，细分领域投资机会增加-20180610-兴业证券-26页-2mb

免税酒店高景气度延续，细分领域投资机会增加

核心内容

• 旅游行业：旅游产业是中国经济发展的重要推动力，对GDP的综合贡献率持续提升，预计在“十三五”期间保持稳健增长。国内旅游人次和收入年均增速分别为12.8%和15.9%，入境和出境游增速分别为0.8%和7.0%。
• 免税行业：我国消费者是全球奢侈品消费主力，但75%以上消费发生在境外。多项利好政策引导消费回流，中免集团占据国内免税市场主导地位，海南离岛免税政策有望进一步释放消费潜力。
• 酒店行业：经济型酒店在复苏周期中表现良好，中高端酒店成为未来增长核心驱动力，轻资产模式快速扩张，提升盈利能力。
• 景区行业：传统自然景区面临压力，优质休闲度假型景区表现强劲，如乌镇、古北水镇等通过多元化发展实现量价齐升。
• 新兴消费：新经济新消费不断涌现，如数字展示和按摩椅行业，荣泰健康和风语筑等企业增长显著。

主要观点

• 旅游行业：随着消费升级和政策支持，旅游产业对GDP的贡献度持续提升，预计未来五年国内旅游人次年均增速为9.86%，旅游总收入年均增长11.18%。
• 免税行业：多项利好政策将推动免税行业增长，海南离岛免税购物限额有望提升，轮船游客也将纳入免税人群，带动消费回流。
• 酒店行业：经济型酒店入住率和ADR双升，中高端酒店扩张加快，轻资产模式推动行业集中度提升，盈利能力增强。
• 景区行业：传统景区面临门票降价等政策冲击，需加快转型升级；休闲度假型景区如乌镇、古北水镇等表现优异，实现持续增长。
• 新兴消费：随着居民收入提升，新经济新消费如按摩椅、数字展示等领域增长迅速，成为新的投资机会。

关键信息

• 重点公司：

  • 中国国旅：17A为1.30，18E为2.13，评级为审慎增持
  • 锦江股份：17A为0.92，18E为1.26，评级为审慎增持
  • 首旅酒店：17A为0.77，18E为1.04，评级为审慎增持
  • 宋城演艺：17A为0.73，18E为0.90，评级为审慎增持
  • 腾邦国际：17A为0.46，18E为0.50，评级为审慎增持
  • 众信旅游：17A为0.27，18E为0.39，评级为审慎增持
  • 中青旅：17A为0.79，18E为0.95，评级为审慎增持
  • 黄山旅游：17A为0.55，18E为0.58，评级为审慎增持
  • 天目湖：17A为1.25，18E为1.43，评级为审慎增持
  • 长白山：17A为0.27，18E为0.34，评级为审慎增持
  • 风语筑：17A为0.57，18E为0.91，评级为审慎增持
  • 荣泰健康：17A为1.54，18E为2.12，评级为审慎增持

• 投资建议：

  • 龙头企业：中国国旅
  • 酒店行业回暖：锦江股份、首旅酒店
  • 估值较低优质标的：宋城演艺、腾邦国际、众信旅游、中青旅、北部湾旅、黄山旅游、丽江旅游、天目湖、长白山
  • 新兴产业：风语筑、荣泰健康

• 风险提示：

  • 景区门票降价
  • 公司治理风险
  • 商誉减值损失
  • 极端天气及疫情等不利因素影响
  • 国际关系恶化或恐怖袭击影响
  • 二级股票市场的系统性风险

详细分析

1. 旅游行业

• 重要性：旅游产业是实现美好生活的手段，是五大幸福产业之首，对GDP和就业的综合贡献显著。
• 增长情况：2017年旅游业对GDP的综合贡献为9.13万亿元，占GDP总量的11.04%。旅游直接和间接就业达7,990万人，占全国就业总人口的10.28%。
• 政策支持：“十三五”期间旅游产业规划由国家旅游局提升至国务院，政策利好和消费升级为行业长期发展奠定基础。

2. 免税行业

• 消费趋势：我国消费者是全球奢侈品消费主力，但75%消费发生在境外，因此免税政策对吸引消费回流具有重要意义。
• 政策利好：多项政策引导免税消费回流，如离境退税、免税购物限额提升等。中免集团占据国内免税市场70%份额，是行业龙头。
• 海南离岛免税：海南免税政策有望提升游客覆盖率和购物限额，带动销售增长。三亚免税店保持快速增长，政策红利期明显。

3. 景区行业

• 传统景区压力：受政策影响，如降低重点国有景区门票价格，传统景区面临较大冲击，需加快转型升级。
• 休闲度假型景区：乌镇、古北水镇等通过多元化发展，如度假小镇、文化小镇等，实现持续增长。提价策略未影响客流，反而推动收入增长。

4. 酒店行业

• 经济型复苏：经济型酒店入住率和ADR双升，带动RevPAR增长。未来经济型酒店行业将逐步萎缩，但头部品牌受益于行业集中度提升。
• 中高端增长：中高端酒店快速扩张，单店创收高于经济型，轻资产模式降低经营风险，推动盈利能力提升。
• 扩张趋势：18Q1新开店提速，中高端占比提升，如华住、锦江、首旅等酒店集团在中高端市场表现优异。

5. 餐饮行业

• 市场潜力：餐饮市场规模巨大且高度分散，火锅市场稳健增长，成为好赛道。
• 品牌表现：如呷哺呷哺和海底捞等品牌经营业绩增长显著。

总结

该报告指出，旅游行业在政策支持和消费升级背景下保持高景气度，免税行业受益于多项利好政策，尤其是海南离岛免税。酒店行业呈现经济型复苏与中高端快速增长并行趋势，轻资产模式推动行业集中度提升。景区行业面临转型压力，但休闲度假型景区表现强劲。新兴消费如按摩椅和数字展示行业增长显著，成为投资新机会。投资建议关注龙头企业、酒店行业回暖、估值较低优质标的和新兴产业。风险提示包括政策变化、市场波动、自然灾害等。