深度报告-20230405-东吴证券-中国石油-601857.SH-央企估值修复进行时_油气航母乘风起_69页_4mb

中国石油（601857）总结

核心内容概述

中国石油作为央企，是油气行业的龙头企业，其业务涵盖油气勘探开发、炼化销售、新材料、天然气销售以及新能源等领域。当前，公司正经历估值修复过程，基于国家政策支持和油价高位运行，公司业绩表现稳健，投资价值凸显。

主要观点

• 上游业务稳健发展：国家政策推动增储上产，油价持续高位运行，公司保持高资本开支，操作成本管理出色，上游业务向高质量发展转型。
• 炼化板块业绩有望改善：政策趋严，炼化项目审批趋严，公司具备存量优势。国内和海外成品油价差扩大，出口配额增加，炼化业务利润有望提升。
• 天然气板块受益于政策和价格因素：天然气价格改革加速，国际气价回落，天然气进口成本下降，公司天然气销售板块有望改善。
• 央企改革推动估值重估：公司PB值远低于其他石化企业，随着改革推进，估值有望回归理性。
• 新能源业务全面提速：公司加快新能源项目布局，计划到2035年外供绿色零碳能源超过自身消耗的化石能源。

关键信息

盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润：预计分别为1389.19亿元、1417.29亿元、1480.88亿元，同比增速分别为-7.00%、2.02%、4.49%。
• 每股收益（EPS）：2023年预计为0.76元/股，2025年预计为0.81元/股。
• 市盈率（PE）：2023年A股PE为8.13倍，2025年为7.63倍。
• 市净率（PB）：2023年A股PB为0.82倍，2025年为0.70倍。

股价催化剂

• 国内经济复苏超预期
• 央企估值利好政策出台
• 油价持续高位运行
• 成品油出口配额增加
• 成品油消费税监管加强
• 海外天然气价格下行
• 国内天然气价格改革加速

风险提示

• 地缘政治风险
• 宏观经济波动风险
• 成品油需求复苏不及预期
• 原油价格下跌风险
• 海外天然气价格上涨风险

业务板块分析

油气和新能源

• 业务情况：公司是最大的油气生产商，拥有大庆、长庆、塔里木等多个大型油田，2022年原油产量9.06亿桶，同比增长2.1%；天然气产量46750亿立方英尺，同比增长4.6%。
• 资本开支：2022年公司资本开支为2743亿元，其中油气和新能源板块占80%。2023年计划资本开支为1955亿元。
• 成本优势：公司油气操作成本较低，2022年为11.9美元/桶，优于中石化。
• 新能源进展：2022年新能源投资76.7亿元，同比增长252%。已建成风光发电装机规模超过140万千瓦，地热供暖面积达2500万平方米。

炼油化工和新材料

• 炼油业务：公司炼油业务保持稳定，2022年炼油产能达到1.4亿吨/年，主要产品产能利用率提升至80%以上。
• 化工业务：公司化工板块推进乙烯、新材料等业务，乙烯进口替代空间大，2022年乙烯产量达1520万吨，开工率提升。
• 政策影响：国家推动石化行业节能降碳，炼化项目审批趋严，公司存量优势凸显。

销售板块

• 业务表现：公司销售板块贡献最大营收，2022年销售净利率和ROE显著回升。
• 批零价差：国内成品油批零价差扩大，助力销售业务盈利回升。
• 非油业务：公司加快非油业务发展，如便利店、加氢站等，增强盈利能力。

天然气销售

• 业务增长：公司天然气产量稳步增长，2022年天然气产量为46750亿立方英尺，占国内总需求比重达33.6%。
• 价格机制：天然气价格改革推动成本传导压力减小，进口成本下降。
• 管道资产：公司部分管道资产并入国家管网，提升运营效率。

财务状况

• 销售净利率：2020年后显著回升，保持在1.5%-7.5%之间。
• 净资产收益率（ROE）：2022年ROE为10.3%，盈利能力增强。
• 资产负债率：近十年保持在45%左右，财务结构稳健。
• 经营现金流：2021-2022年经营性现金流分别为4034亿元和4241亿元，资金充裕。

估值与投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于油价高位、国内经济复苏、天然气价格改革、炼化业务改善等因素，公司未来业绩增长提速。
• 估值水平：公司PB值远低于其他石化企业，有望在政策推动下回归合理水平。

总结

中国石油在国家政策支持和油价高位运行背景下，上游业务稳健，炼化和天然气板块有望改善，新能源业务全面提速。公司具备较强的盈利能力和财务稳定性，未来业绩增长预期良好，估值有望重估。建议关注其在能源结构调整、绿色低碳转型中的表现，以及油价和天然气价格变化对业绩的影响。