20240820-天风证券-内蒙一机-600967.SH-陆军主战装备核心资产稀缺性显著_内需外贸双轮驱动大有可为_18页_2mb

内蒙一机首次覆盖分析报告摘要

内蒙一机是中央企业子企业中唯一的集履带、轨道、轮式车辆于一体的重型车辆研发生产制造基地，也是国家唯一的主战坦克和8×8轮式战车研究生产基地，核心资产稀缺性显著，得到分析师“买入”评级。

一、公司基本面分析

1. 产品谱系丰富
   公司产品覆盖陆军核心装备（如99A主战坦克、VT-4/5型外贸坦克）和多元化民品（铁路车辆、工程机械、应急装备等），产业链布局完善，股权结构稳定，2020年实施股权激励计划，促进业绩增长。

2. 财务状况与估值
   2023年毛利率达16.12%，创近年新高，主要因外贸产品结构优化。截至2024年8月，PE(TTM)为15.58倍，处于历史低位。公司2021~2023年股息率分别为14.6%、29.3%、30.3%，现金分红复合增长达19.47%，显著高于同业。

二、行业与需求分析

1. 军品端需求旺盛
   我国军费预算持续增长，装备费占比逐年提高，部队装甲化趋势明显。公司作为唯一主战坦克研制基地，有望承接新型号研发生产。外贸方面，VT-4/5坦克订单持续增长，2017年以来供不应求，全球装甲装备出口额近五年呈上升趋势。

2. 民品端市场扩张
   铁路货运市场回暖，公司铁路车辆产品受益明显。2022年中国铁路营业里程达15.5万公里，高速铁路4.2万公里，铁路货运创造广阔空间。

三、投资建议与盈利预测
基于产品结构优化、军贸订单扩张和民品需求增长，预计公司2024~2026年净利润分别为87.8亿、96.4亿、106亿，对应EPS分别为0.52元、0.57元、0.62元，目标PE从14.74倍降至11.83倍。

四、风险提示
军品订单波动、外贸交付延迟、行业政策变化、技术和供应链风险等需重点关注。需密切关注新型号列装进度、原材料价格及汇率波动等不确定因素。