20180209-华泰证券-内蒙一机-600967.SH-铁甲雄风势渐起_地面最强任驰骋_40页_5mb

内蒙一机（600967）首次覆盖报告总结

核心内容概览

内蒙一机是我国主战坦克和8X8轮式战车的唯一生产基地，产品覆盖陆军、海军陆战队等军种。公司通过军工资产整体上市，进一步强化了其在军品领域的核心地位，同时民品业务在铁路车辆需求回暖和铁总货运改革的推动下逐步恢复。公司预计2018~2020年将保持年均30%以上的业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业龙头地位：公司是国家唯一的主战坦克和8X8轮式战车研发制造基地，产品覆盖多军种，具备垄断性优势。
• 军民融合优势：公司军品占比达80%~90%，主业突出，且在军贸市场已形成品牌效应，产品在国际大赛中表现优异。
• 军队改革驱动需求：2015年起，陆军集团军由18个整编为13个，军改推动了装备换装进程，为公司带来业绩高峰。
• 军贸市场潜力大：我国军贸市场处于全球第三或第四，公司产品出口多个国家，具备较强的国际市场竞争力。
• 民品业务回暖：铁路货运改革推动了铁路车辆采购，公司民品业务有望扭亏转盈，提升整体盈利能力。
• 未来增长可期：随着信息化、无人化发展趋势，公司产品在新一代坦克和轮式战车领域具备良好前景。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,690百万股
• 流通A股：960.50百万股
• 52周内股价区间：10.23~16.99元
• 总市值：18,417百万元
• 总资产：14,060百万元
• 每股净资产：4.50元

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：10.90元
• 合理价格区间：15.91~16.77元
• 盈利预测：
  • 2017年：营收104.8亿元，归母净利润5.14亿元
  • 2018年：营收139.8亿元，归母净利润7.32亿元
  • 2019年：营收170.9亿元，归母净利润9.82亿元
• EPS：2017年0.30元，2018年0.43元，2019年0.58元
• PE：2017年36.82倍，2018年25.88倍，2019年19.29倍

风险提示

• 军费增长低于预期
• 外贸受政治因素影响
• 铁路车辆增长不达预期
• 新产品定型批产低于预期

业务与市场分析

军品业务

• 产品类型：主战坦克（99A、96B）、8X8轮式战车、其他装甲车辆及火炮
• 技术优势：99A是世界领先水平的主战坦克，具备信息化、高机动性特点；96B性价比高，为陆军换装重点；8X8轮式战车具备高机动性和全域作战能力，适用于快速反应部队。
• 市场空间预测：未来3~4年坦克换装空间约2000辆，市场空间预测在510亿元左右。

民品业务

• 主要产品：铁路货车及配件、压力容器等
• 发展趋势：随着铁路货运改革和周期行业回暖，民品业务有望改善，公司计划通过设立高机动战术车辆公司进一步拓展民品市场。

重组与资产整合

• 重组背景：公司通过发行股份及支付现金方式完成军工资产整体上市，实现对北方机械控股等核心子公司的整合。
• 重组效果：资产规模和盈利能力显著增强，2016年实现营收100.6亿元，归母净利润4.97亿元。
• 股权结构变化：重组后一机集团及一致行动人持股比例提升至55.63%，实现绝对控股。

军队改革与装备需求

• 军改背景：2015年军队改革，陆军由18个集团军整编为13个，构建合成化、信息化作战体系。
• 装备换装：旧式坦克（如59系列）将逐步淘汰，96B和99A等新型坦克成为换装主力。
• 轮式战车需求：随着陆军全域机动转型，8X8轮式战车需求增加，尤其在快速反应部队中发挥重要作用。

未来展望

• 成长性明确：受益于国企混改、军民融合、军品定价机制改革等政策，公司有望实现业绩快速增长。
• 估值建议：公司估值合理，当前PE低于历史水平，具备投资价值。
• 市场空间：预计未来3~4年为坦克换装高峰期，轮式战车市场亦将快速增长。

图表目录摘要

• 图表1-4：公司股权结构、资产注入及业务分布
• 图表5-6：公司营收及净利润趋势
• 图表7-8：分业务营收占比及毛利率
• 图表9-10：公司及子公司业务介绍
• 图表11-12：一机集团营收及净利润变化
• 图表13-14：军品业务整合及股权结构变化
• 图表15-18：重组前后财务数据对比
• 图表19-21：国家经济与军费发展对比
• 图表22-28：军改背景及战区分布
• 图表29-34：坦克与轮式战车性能对比
• 图表35-37：坦克换装数量及市场空间预测
• 图表38-40：轮式战车性能及市场潜力
• 图表41-47：军贸市场与轮式战车市场预测

结论

内蒙一机作为我国地面突击装备的龙头企业，具备稀缺的垄断地位和良好的成长性。公司受益于军队改革、军贸市场升温及民品业务回暖，未来3~4年将迎来业绩高峰，首次覆盖给予“买入”评级。