20210217-天风证券-可转债市场周报_连续跑输股指后_低估值转债的舞台是否到来__12页_2mb

连续跑输股指后，低估值转债的舞台是否到来？

核心内容概览

• 可转债市场表现：2021年2月17日，中证转债指数上涨2.86%，低于上证指数（4.54%）和创业板指（6.89%）。
• 转债与股指对比：过去三年中，中证转债指数多数时间跑输主要股指，但部分时间段通过转股溢价率的扩张实现较好表现。
• 转债估值情况：2021年2月以来，转股溢价率均值为23.62%，相对较高。
• 策略建议：在权益市场高估值存在调整风险、转股溢价率上行空间有限的背景下，建议关注具有债底支撑、基本面较优的低价标的。
• 可选标的推荐：从三个角度挑选标的，包括高景气度和业绩预期差的行业、顺周期相关行业、以及低价、高YTM的标的。

主要观点

• 市场整体表现：中证转债指数在2021年2月表现不佳，但部分月份通过转股溢价率的扩张提升表现。
• 高估值风险：权益市场中高估值标的面临调整风险，转债市场胜率因此受到限制。
• 低价转债机会：当前低价转债数量接近历史峰值，建议关注其债底支撑和基本面。
• 行业选择：优先考虑化工、电气设备、金融（银行&非银）、机械设备、轻工、有色等行业的高景气度和业绩超预期标的。
• 顺周期策略：预计PPI高点在4月左右，建材、化工等顺周期行业具有超额收益潜力，建议关注中金、齐翔、万青、金力、长海等标的。
• 平衡配置：在“固收+”策略基础上，适当减少偏股性策略，转向平衡配置，关注侨银、红相、鼎胜等低价转债。

关键信息

转债市场概况

• 中证转债指数：2021年2月上涨2.86%，但低于主要股指。
• 转债价格：近三年价格均值高于120元的月份中，2021年2月以来转股溢价率均值为23.62%，不算低。
• 低价转债数量：截至2021年2月10日，转债市场共有200只标的价格低于105元，接近历史峰值。
• 平价分布：平价低于100元的标的占比达73%，估值均值历史分位显著低于中高平价区间。

行业分析

• 业绩超预期行业：化工、电气设备、金融（银行&非银）、机械设备、轻工、有色等行业中业绩超预期数目较多。
• 顺周期行业：建材、化工、有色等顺周期行业在一季度仍有超额收益潜力，建议关注中金、齐翔、万青、金力、长海等标的。
• 流动性与风险：需关注流通性（不低于3.5亿）、转股溢价率（不高于40%）和赎回风险（未触发赎回或已触发但未进入转股期）。

低价、高YTM转债

• 推荐标的：侨银、红相、鼎胜，以及中天、淮矿、盈峰、瀚蓝等正股估值较低但业绩确定性强的标的。
• 筛选标准：YTM大于4%、转股溢价率低于30%、流通额超过3.5亿。

风险提示

• 权益市场下跌：可能导致转债市场表现不佳。
• 新冠疫情蔓延：可能引发全球股市下跌。
• 公司基本面恶化：可能影响转债价值。
• 转债市场资金流出：可能影响市场流动性。

市场走势分析

• 上证指数：2021年2月上涨4.54%。
• 创业板指：2021年2月上涨6.89%。
• 行业表现：有色金属、休闲服务、化工涨幅居前，银行小幅下跌。
• 转债表现：289只转债市价上涨，赣锋转债、赣锋转2、盛屯转债等涨幅较大；东时转债、天康转债等跌幅较大。
• 估值变动：偏股性转债转股溢价率上升1.40个百分点至12.46%，偏债性到期收益率下行0.37个百分点至5.66%。

转债发行进展

• 审批节奏：一级市场审批较快，多只转债获得发审委通过或证监会核准。
• 主要进展：惠城环保、乐普医疗、杭州银行、帝欧家居、东方盛虹、旗滨集团、拓斯达、中钢国际、新凤鸣、永艺股份、温氏股份、卫宁健康等公司转债获得核准或通过审核。

总结

• 策略建议：在权益市场高估值背景下，建议关注低价、高YTM转债，以及高景气度和顺周期行业。
• 风险控制：需注意个股精选，避免低估值但正股质量不佳的标的。
• 市场机会：当前低价转债数量较多，且部分具有较高YTM，可作为配置选择。