20180619-天风证券-可转债市场中期策略报告_脚踏实地_仰望星空_11页_1mb

可转债市场中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年可转债市场的投资策略，强调了在当前市场环境下，投资者应保持耐心，关注公司业绩增长和行业机会，同时警惕流动性风险和信用风险。

主要观点

1. 基础资产：低估值总是好事

   • 权益市场上半年波动较大，但整体处于相对底部，下跌空间有限。
   • 上证指数估值已回到2016年熔断时的水平，具备一定的支撑。
   • 优质白马股和成长股仍具吸引力，投资者应关注其基本面和行业趋势。

2. 转债估值：不高但非底部

   • 转债估值经过过去一年的供给冲击，已不算高，但市场分化严重。
   • 新券和次新券估值普遍偏低，但整体估值尚未达到历史最低点。
   • 流动性问题可能对转债市场造成冲击，导致估值压缩。

3. 赚谁的钱？陪伴公司业绩增长，抓住行业机会

   • 转债的盈利来源包括正股EPS、正股估值和转债估值。
   • 在金融去杠杆背景下，赚估值的钱不现实，需关注公司业绩增长和行业性beta机会。
   • 小公司发行转债，其业绩增长与估值不匹配，机会更多来自行业。

4. 何时是转机？耐心等待预期正向变化

   • 需要等待经济韧性和海外环境的改善，政策托底力度减弱。
   • 推荐关注的转债个券包括：宁行、杭电、玲珑、宝武、天马、航电、艾华、太阳、星源、大族等。
   • 投资者应根据自身负债和波动忍受力选择策略。

5. 债性转债额外关注点

   • 条款博弈：大股东下修转股价的动机包括规避回售、腾出债券额度、回归面值。
     • 目前未被充分挖掘的转债包括兄弟、电气，以及部分农商行。
   • 信用风险：整体风险不大，但需警惕部分公司大股东股权质押、现金流紧张和债务违约问题。

关键信息

市场回顾

• 上半年权益市场波动加剧，行业轮动加快。
• 银行、地产等板块前期表现较好，但随后回调。
• 医药、休闲服务等偏防御行业表现相对较好。
• 经济预期下行和金融监管导致市场流动性趋紧。

流动性分析

• 流动性流出：CDR发行、资管新规考核、信用事件可能引发资金流出。
• 流动性流入：外资（北上资金、MSCI）仍是未来增量资金来源。

转债策略

• 脚踏实地：转债和正股估值均处于低位，下跌空间有限。
• 仰望星空：推荐混合策略，选择面值附近、估值合理且正股有弹性的转债。
• 策略分类：
  • 股票替代策略：关注正股安全边际，适合波动忍受力较强的投资者。
  • 混合策略：推荐宁行、杭电、玲珑、宝武、天马、航电、艾华、蓝思等转债。
  • 债券替代策略：吸引力有限，需警惕信用风险。

转债投资建议

• 关注个券：宁行、杭电、玲珑、宝武、天马、航电、艾华、太阳、星源、大族等。
• 风险提示：
  • 海外摩擦加剧
  • 信用风险蔓延
  • 大股东股权质押比例高（如特一转债、九州转债、水晶转债等）

总结

本报告建议投资者在当前市场环境下，采取混合策略，关注优质公司和行业机会，同时警惕流动性冲击和信用风险。推荐关注估值合理、正股弹性较大的转债品种，并根据自身风险承受能力和投资目标进行选择。