深度报告-20210217-太平洋-新能源热管理_晋升黄金赛道_成长加速到来_40页_3mb

新能源热管理赛道深度报告总结

核心内容

新能源汽车热管理赛道正在经历显著的价值提升和市场扩容，成为未来十年的重要增长领域。随着新能源汽车的普及和热管理技术的升级，该赛道的市场容量预计将在未来达到千亿级别。

主要观点

1. 价值量提升显著
   新能源汽车热管理系统单车价值量较传统汽车提升三倍，从约2000元提升至6000元左右。主要原因是新能源车需要三个回路（空调、电池、电机电控），并采用更复杂的零部件。

2. 市场容量巨大
   全球新能源汽车预计在2025年占新车销量的20%，即9000万辆。假设系统均价为6000元，新能源汽车热管理市场规模将达1080亿元，加上传统汽车市场，整体市场规模有望突破2500亿元。

3. 热泵系统成为趋势
   热泵系统相较于PTC加热器具有更高的能效比（COP约为2），有助于提高续航里程，是未来热管理系统的主流方向。同时，CO2冷媒的使用正逐步取代R134a，提升系统环保性和效率。

4. 集成化是发展方向
   热泵系统结构更复杂，集成化趋势明显。部分企业如三花智控、马勒、电装等正在布局集成式热泵系统，提升产品附加值和市场竞争力。

5. 国内企业布局积极
   国内企业如三花智控、银轮股份等积极布局新能源热管理系统，提升产品多样性，并逐步向系统集成供应商转型，增强竞争力。

关键信息

1. 热管理系统价值量提升

• 传统汽车热管理系统单车价值约2000元；
• 新能源汽车热管理系统单车价值约6000元；
• 热泵系统使用后，价值量进一步提升，约增加6000元。

2. 热管理市场容量

• 全球新能源汽车2025年预计销量9000万辆，其中热管理市场规模约1080亿元；
• 传统汽车热管理市场规模约1440亿元；
• 综合市场容量预计达2500亿元。

3. 热泵系统优势

• 节能降耗，提升续航里程；
• 需要解决低温环境下效率低的问题，部分车型采用PTC辅助；
• 热泵系统在-10°C环境下效率更高，可实现多种制热模式。

4. 热管理技术与零部件

• 新能源车热管理系统包含空调、电池、电机电控三个回路；
• 主要零部件包括：电动压缩机、电子膨胀阀、冷凝器、蒸发器、Chiller、水冷板、电子水泵、四通阀等；
• 阀类应用显著增加，是热管理价值量提升的核心因素之一。

5. 产品发展趋势

• 热泵系统将逐步取代PTC，成为主流；
• CO2冷媒使用提升环保性，但成本和技术难度较高；
• 集成化趋势明显，热泵系统和零部件逐步整合。

6. 国内企业表现

• 三花智控：

  • 电子膨胀阀全球领先，具备系统设计能力；
  • 与特斯拉Model Y等国际车企合作，产品覆盖多品类；
  • 汽零业务占比提升，预计未来将快速增长；
  • 毛利水平高于外资企业，具备成本控制优势。

• 银轮股份：

  • 热交换器龙头，产品线涵盖传统和新能源；
  • 在新能源领域实现快速突破，获得吉利、沃尔沃、特斯拉等客户订单；
  • 同时受益于国六标准，尾气处理市场空间巨大；
  • 未来在热管理与尾气处理领域均有增长潜力。

重点企业分析

三花智控

• 核心优势：

  • 电子膨胀阀全球领先；
  • 产品线涵盖多种热管理关键部件；
  • 具备系统设计能力，向系统集成供应商转型；
  • 成本控制能力强，毛利率优于外资。

• 营收预测：

  • 2020E：汽零业务收入23.9亿元，归母净利润15.5亿元；
  • 2021E：汽零业务收入53.8亿元，归母净利润20.8亿元；
  • 2022E：汽零业务收入74.6亿元，归母净利润25.4亿元。

• 风险提示：

  • 新能源销量不及预期；
  • 竞争加剧；
  • 技术替代风险。

银轮股份

• 核心优势：

  • 热交换器领域龙头，产品线覆盖广泛；
  • 在新能源热管理方面取得突破，获得多个车企订单；
  • 国六标准推动尾气处理市场增长。

• 营收预测：

  • 2020E：总收入63亿元，归母净利润4亿元；
  • 2021E：总收入72亿元，归母净利润4.68亿元；
  • 2022E：总收入86亿元，归母净利润5.59亿元。

• 风险提示：

  • 新能源销量不及预期；
  • 国六标准执行不达预期；
  • 竞争加剧。

投资建议

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%至5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间；
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-5%。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期；
• 热泵技术推广速度慢；
• 竞争加剧，技术替代风险；
• 国六标准执行力度不足；
• 成本控制能力不足可能影响盈利能力。

总结

新能源热管理赛道正迎来爆发期，价值量提升显著，市场容量巨大。随着技术迭代和集成化趋势，热泵系统将成为主流，带动整个产业链增长。三花智控和银轮股份作为国内领先企业，具备技术、产品和成本控制优势，未来成长潜力巨大，值得重点关注。