20240903-华安证券-转债策略精研（八）_低估值+高YTM策略_债性与股性的综合_20页_1006kb

当前可转债市场处于阶段性底部区域，投资者可从股性和债性两个角度进行投资布局。从股性角度看，转债期权价值（隐波差）已压缩至较低水平，存在反弹修复空间；从债性角度看，大量转债跌破债底，信用风险逐步充分定价，提供防御性配置机会。基于此，研究提出“低估值”与“高YTM”两款策略，以及“低估值+高YTM”复合策略，并分析其历史表现。

低估值策略（隐波差低，即期权价值被低估）主要适用于权益市场回暖上升阶段，历史数据显示其最大回撤和收益波动率接近权益指数，进攻性强，适合追逐高收益机会。

高YTM策略（纯债到期收益率为正，凸显债性）则适用于震荡或下行市场，组合波动较小，相关性更为稳定，是风险厌恶型投资者的有效防御工具。

为实现攻守兼备，研究进一步提出**“低估值+高YTM”复合策略**，融合了前两者的特点。回测显示该策略兼顾进攻与防御特性，累计收益率高于单一策略，下行风险介于两者之间，展现出稳健的超额收益能力。该策略于2021年实施至2024年8月，最大回撤为2685%，年化波动率1285%，兼具成长与稳定性。

近期值得关注的转债标的： 建议关注满足隐波差低+YTM为正、信用评级不低于AA-等筛选标准，如110047特纸转债、127134神码转债等，但需警惕行业风险或前期破发现象。

核心风险提示包括正股基本面变化、信用风险下破发与违约可能。建议投资者密切跟踪市场情绪变化与信用事件进展，灵活调整配置策略，把握超跌反弹机遇。