20180514-长城证券-国防军工行业2017年年报及2018年一季报总结_十三五期间采购加速_关注混改主题及航空装备_民参军订单释放_31页_2mb

国防军工行业2017年年报及2018年一季报总结

核心内容

• 行业整体表现：2017年军工行业184家上市公司实现营收1.05万亿元，同比增长6.98%，但较去年同期的13.32%有所下降。归母净利润538.68亿元，同比下降5.53%，而去年同期净利润同比增长30.18%。2018年第一季度实现营收2181.34亿元，同比增长9.46%；归母净利润89.57亿元，同比下降4.95%。
• 板块表现：民参军和航空航天板块业绩表现突出，营收和利润增长较快。民参军板块营收同比增长23.22%，归母净利润同比增长1.6%。航空航天板块营收同比增长19.10%，归母净利润同比增长3.89%。
• 投资主线：中长期看好军工股三条投资主线：受益于国防武器装备升级、受益于研究所改制和混改、内生增长稳健、估值较低的民参军标的。

主要观点

• 军工行业整体增速放缓：军工行业受军改影响较大，各项经济指标增速下降明显。但民参军和航空航天板块表现较好，业绩增长较快。
• 航空航天板块：军机需求释放和新型装备列装推动航空工业上市公司业绩增长。2017年航空及航天板块营收和利润增长显著，尤其在军机列装和新型装备研发方面。
• 地面兵装板块：业绩保持稳定，主要受益于陆军装备升级和混改政策。兵器工业集团和兵器装备集团上市公司业绩增速稳定，混改将带来新的增长机遇。
• 船舶制造板块：行业触底回升，去产能和转型成为趋势。2017年营收同比下降13.92%，但归母净利润同比增长173%。2018年一季度营收和净利润均有所下降，但市场基本面逐渐回暖。
• 国防信息化板块：军改影响逐渐消除，2018年业绩反弹。2017年营收同比下降8.98%，但2018年一季度营收同比增长28.18%，净利润同比增长16.51%。随着政策推进，国防信息化需求增强，行业增长可期。

关键信息

• 民参军板块：108家上市公司，2017年营收4020.69亿元，同比增长23.22%；归母净利润226.25亿元，同比增长1.6%。民参军企业普遍具有较轻资产和较好的业绩承诺，未来增长主要取决于主机厂的产能情况。
• 重点推荐公司：
  • 中直股份（EPS 18E: 0.95；PE 18E: 47）
  • 内蒙一机（EPS 18E: 0.39；PE 18E: 33）
  • 国睿科技（EPS 18E: 0.51；PE 18E: 49）
  • 航发动力（EPS 18E: 0.52；PE 18E: 49）
  • 四创电子（EPS 18E: 1.62；PE 18E: 34）
• 风险提示：航空航天产业政策变化、行业波动、国防装备研发进度、军工企业民用领域拓展、系统性风险。

行业趋势与政策影响

• 军改影响：军改对军工行业整体造成一定影响，但对民参军和航空航天板块影响较小，反而促进其增长。
• 混改主题：兵器工业集团和兵器装备集团将受益于混合所有制改革，提升资产证券化率，带来投资机会。
• 国防信息化发展：随着《军队建设发展“十三五”规划纲要》的颁布，国防信息化建设需求增强，相关标的有望持续增长。
• 军工电子与芯片：军工电子板块需求增加，军用芯片国产化率不足，存在替代空间。随着政策支持，军工芯片将加速发展。

总结

军工行业整体增速有所放缓，但民参军和航空航天板块表现突出，受益于军机需求释放、新型装备列装和国防信息化建设。地面兵装板块业绩稳定，未来混改将带来增长机会。船舶制造行业触底回升，去产能和转型是大势所趋。国防信息化行业在军改影响逐渐消除后，2018年业绩反弹，未来增长可期。重点推荐公司包括中直股份、内蒙一机、国睿科技、航发动力和四创电子。风险提示包括政策变化、行业波动和研发进度等。